Crisis, crisis, opportunities in crisis

牛市生于悲观，长于怀疑，成长于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。

综合自期乐会。

一、邓普顿的长赢投资法

一本关于邓普顿的书《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》，作者是他的侄女劳伦·邓普顿。

邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于 1954 年，如果当时投入 1 万美元，到 1992 年邓普顿退休，38 年时间 1 万美元能增值到 200 万美元，年化收益为 14.5%，平均每年跑赢市场 3.7%。

邓普顿是上世纪最为著名的逆向投资者，邓普顿的投资方法被总结为：在大萧条的低点买入，在互联网高点卖出，并在这两者之间游刃有余。

邓普顿最经典的战役是 1939 年的 “世纪豪赌”。

1939 年 9 月，德国入侵波兰，之后的几个月挪威、荷兰、比利时相继向纳粹投降。1940 年 5 月，德国进攻法国，道琼斯指数创下最低。

于是邓普顿开始了一场世纪豪赌，他找出 104 只股价低于 1 美元的公司，并且向自己的前老板借了 1 万美元，在这些公司上各投资 100 美元；1942 年春季，随着战事的好转，市场止跌回升，美国经济开始复苏，104 只股票里有 100 只都是赚钱的。

从 2001 年 9 月 11 日美国股票市场恢复交易的这些天里，各种恐慌情绪不断高涨。

《对经济的一次沉重打击》

摧毁世贸中心大厦并重创五角大楼的这次袭击事件使美国经济陷入了史无前例的停滞状态，美国极有可能出现前所未有的经济衰退。

《恐怖事件引发人们对可能出现经济衰退的恐惧》

华盛顿消息——星期二的恐怖爆炸事件极有可能使本已脆弱不堪的全球经济陷入大范围的衰退，摧毁消费者的信心，破坏航空、金融市场等基础性商业职能领域。

《恐袭使美国遭受致命打击，亚洲经济复苏希望渺茫》

就在恐怖分子对美国发动袭击的第二天早上，世界经济已经开始遭受到这次袭击带来的连带性打击。尽管无法与笼罩在曼哈顿和华盛顿上空的恐怖气氛相提并论，但恐怖事件之后的这一天无疑成了全世界商业领域的人们无法忘记的一天。

《恐袭使美国遭受致命打击，欧洲经济复苏希望受挫》

世界金融体系在星期三这一天发生剧烈震动，各行各业及其决策者开始深刻意识到一个冷酷的现实：对美国大规模的恐袭极有可能使全球经济陷入衰退。

《当经济屏住呼吸拭目以待的时候》

对世贸中心的袭击被轻描淡写地说成是毁坏了美国资本主义最著名的象征之一。但是，对一个原本已经脆弱不堪的世界经济来说，这次袭击是否也增加了其崩溃的风险？美国股票市场这星期停止了交易，但是全球其他市场立刻做出反应，它们给出的答案似乎是试探性的 “是的”。

1999 年 12 月 27 日，《巴伦周刊》封面标题是《你怎么了，沃伦？》，文章谈到了巴菲特在 1999 年落后市场的表现：

伯克希尔公司无力的表现不仅体现在经营和投资中。坦率的说，巴菲特，这个在 2000 年已经 70 岁的昔日股神，被越来越多的投资者认为过于保守，甚至过时了。

△《巴伦周刊》‍‍‍

1999 年 12 月《华尔街日报》还有另一篇文章，在这篇文章中，一名成了当日交易者的社会工作者炫耀着自己的股票交易技巧，想与巴菲特一较高下。

加利福尼亚州雷东多比奇的一位社会工作者以前从未买过股票，她认为自己不适合股票市场。“我并不清楚市场是怎么回事。” 她坦白地说。后来有一天，她在开车的途中，从收音机上听到一家本地公司 “已经和俄罗斯签了一份听起来似乎不错的合同”。

在打电话了解了更多信息之后，她为自己开设了第一个经纪账户，以每股 12 美元的价格买入了 100 股。那家公司就是现在的世界通信公司。她原始的 1200 美元现在已经价值 16000 美元，这只是包括红帽子公司、雅虎公司、通用电气公司以及美国在线服务公司在内的 50 万美元投资组合中的一部分。

“我的钱在两年内就翻了一倍，我很吃惊，你们难道不吃惊吗？这真是太不可思议了。做社会工作根本不可能赚到这么多钱。”

工薪阶层的投资者已经崛起为 20 世纪 90 年代一支强有力的金融力量，这股力量随同华尔街的显要大亨一起，推动着各自的资本净值以超乎最大胆想象的速度增长，并推动市场不断刷新纪录。

的确，现在个体投资者已经占纽约股票交易所交易量的 30%，而 1989 年这个比例还不足 15%。走进任何一个工作场所，不管是办公楼、汽车商行、旅馆还是工厂等，都极有可能看到人们在热烈地谈论投资。

那位社会工作者选股如此成功，以至她将自己的社会工作只放在周末来做，而工作日则用来进行全职股票交易。“我每天都买入几只股票，也卖出一些股票。” 她说。她的目标是每年赚取 15 万美元的交易利润，用来构建一个金融储备，使自己和丈夫在退休的时候能够衣食无忧。

在投资过程中，她总结出了几条很有效的投资原则，如 “顺势” 投资已经深入人心——专注于 “价值” 股票的投资方式已经完全落伍了。“那些人都 ‘说买入并持股不动’,” 她说，“如果某只股票持续下跌，我认为你最好趁早下船。”

至于经验，“你必须把赔钱的股票卖掉，并不因为我是专家，股票就上涨。如果我的股票和股票行情自动收录器所报的不一样，“她补充道，“我不会继续坚守。我把损失控制在 10％的范围内。”

学学吧，沃伦·巴菲特。

股票上涨的时间只有 5%——等风来。

去除最好的 10 天（仅占整个评估期的 0.25%），平均收益率降低了 22%（从 11.1% 降到 8.6%）；再去掉次佳的 10 天，收益率又降低 20%；把最好的 30 天全去掉（仅占整个评估期的 0.5%），收益率从 11.1% 降到 5.5%，降幅超过 50%。

标普 500 的平均收益率直观地表明：在过去 75 年内所有的市场回报，是在最好的 60 个月里实现的，只占到为期 800 个月的 7%。我们都知道一个简单却很有价值的事实：如果你错过了这美妙的 60 个月，你可能就会错过整整三代人才能积累的几乎所有的投资收益。

△股票上涨只有 5%‍‍‍‍‍‍

在标普 500 指数基金中投入 1 美元，如果错过过去 10 年间最好的 90 个交易日，就会损失 22 美分；如果错过最好的 60 天，就只能挣 30 美分——但是，如果一直持有，就能挣到 5.59 美元。（诱人的是，如果你能避开最坏的 90 个交易日，10 年就能挣 42.78 美元。）

在 72 年的投资过程中，去除最好的 5 天，累计复合收益会降低一半（不考虑分红再投资）。例如，如果某位投资者错过了过去 109 年间最好的 10 天（39812 天中的 10 天），将会错过这些年收益总量的 2/3。