Hong Kong's largest IPO this year loses its luster

頂着今年以來港股最大 IPO 的名頭，茶百道成為第二個成功登陸港交所的新茶飲企業。但它還是沒能避開資本市場吹來的冷風。

4 月 23 日，茶百道（02555.HK) 正式上市港交所，成為港股 “奶茶第二股”。然而上市首日，茶百道股價便遭遇破發，17.5 港元的發行價一度跌超 30%。截至 4 月 23 日港股收盤，茶百道股價報收 12.8 港元，相較發行價跌去 26.86%，公司總市值 189 億港元。

茶百道在資本市場的 “失寵”，有自身上市定價略高的因素，也折射出當下新茶飲在市場上熱度消退。有資本市場人士向華爾街見聞透露，也有其他新茶飲品牌原定本季度上市，但綜合考慮下來，目前上市節點也有所推後。

當然，相比其他遲遲未能上市的新茶飲品牌，茶百道也是幸運的多。它也要在新茶飲熱潮褪卻後，找到繼續留在牌桌上的玩法了。

失意

距港股 “奶茶第一股” 奈雪的茶上市時隔近三年後，茶百道似乎未能打破茶飲企業上市首日破發的命運。

2021 年 6 月 30 日，奈雪的茶（2150.HK）以 19.8 港元每股的價格在港交所主板上市。然而 “新茶飲第一股” 的光環，並未讓奈雪的茶在資本市場受到追捧。相反，上市首日奈雪的茶跌破發行價，當天報收 17.12 港元，較發行價跌 13.54%。

如果單從上市時茶百道和奈雪的茶的業績情況來看，茶百道和奈雪的茶本該是兩個截然不同的故事。

2021 年至 2023 年，茶百道業績增長較為迅速。三年裏，茶百道收入分別為 36.4 億元、42.3 億元和 57.0 億元，年複合增長率達 25.1%；公司毛利分別為 13.0 億元、14.6 億元和 19.6 億元元，年複合增長率達 22.9%；經調整淨利潤分別為 9.0 億元、9.7 億元和 12.6 億元，淨利潤年複合增長率 18.2%。

數據顯示，2023 年，茶百道門店一共賣出 10.16 億杯奶茶，總零售額達到約 169 億元。截至 2024 年 4 月 5 日，茶百道門店數已經達到 8016 家，遍佈全國 31 個省市，實現所有省份及各線級城市的全覆蓋。

奈雪的茶則不然，上市之時，奈雪的茶仍處於虧損狀態。2021 年和 2022 年，奈雪的茶的歸母淨利潤均為虧損，直至 2023 年才扭虧為盈。

為何茶百道的業績沒能幫它避免首日破發的命運？

“資本對奶茶品類本來就不是那麼感興趣。” 對於茶百道港股首日破發，一位茶飲行業從業者如此説道。

近幾年，資本不愛新茶飲幾乎成為一種行業認知。中國食品行業分析師朱丹蓬認為，在港股整體活躍度不高的環境下，資本更樂意選擇科技、能源等短平快的板塊，對需要執行長期主義的食品板塊沒那麼熱衷，這也導致了茶百道在港股遇冷。

相比奈雪的茶，茶百道在認購階段已經顯現出某種冷清。茶百道公佈的配發結果顯示，公司全球發售約 1.48 億股股份，淨籌約 24.63 億港元，每股發售價 17.5 港元。公開發售僅獲 0.5 倍認購，國際發售獲 1.11 倍認購。

相比之下，奈雪的茶共計發行約 2.57 億股股份，發行價為每股 19.8 港元，總計募集資金淨額 48.424 億港元。根據其公佈的申購結果，香港公開發售項下共收到 64.2 萬份認購申請，超額認購超 432 倍，國際發售部分的認購也達到了 18.18 倍。

然而，開了個好頭的奈雪的茶並沒能穩住優勢，如今，其股價已經跌至每股 2.28 港元，市值僅有 39 億港元。

圍籠

茶百道在港上市的遭遇，對於仍在等待上市，或者有意上市的茶飲企業而言，算不上一個好消息。

2024 年新年剛過，多家新茶飲便排着隊，拿着號赴港遞表，加入港股 “奶茶第二股” 的爭奪。如今，茶百道率先突圍後，蜜雪冰城、古茗和滬上阿姨仍在等待。市場上關於茶顏悦色、霸王茶姬尋求上市的消息也從未間斷。

對比幾家茶飲公司的招股書可以發現，新茶飲企業講的故事大體相似——加盟、下沉和出海，然而他們卻遲遲未能逃出圍籠，給市場講出更加 “性感” 的故事。

近年來，新茶飲行業逐漸內卷，早前新茶飲高端、平價、大眾的格局不斷被打破，各家茶飲企業在價格、產品和戰略端不斷趨近。如今，大多茶飲產品都集中在 10-20 元價格帶中。在排隊上市的幾家茶飲企業中，除了蜜雪冰城仍然以極致的性價比佔據了 10 元以下價格帶，其他幾家產品大多都處於 10-20 元價格帶中。而價格帶的下探，也意味着毛利空間的縮小。

這也導致，加盟和下沉成為現下茶飲企業主要的運作模式和發展方向。

從招股書披露的信息來看，無論是茶百道、蜜雪冰城還是滬上阿姨，其來自加盟店的營收都超過了總營收的 90%，且下沉市場都佔據了其主要的市場。

數據顯示，2023 年底，茶百道門店在一線、新一線、二線、三線、四線及以下城市的數量佔比分別為 10.6%、26.9%、20.9%、19.4% 及 22.2%。截至 2023 年 9 月 30 日，滬上阿姨所有門店中約 49.0% 的門店位於三線及以下城市。

儘管如此，下沉市場，仍然是各家茶飲企爭奪的焦點所在。為了進一步向更小的縣城下沉，2023 年，滬上阿姨推出了專為三線及以下城市消費者所設，主打性價比的 “輕享版” 門店模型。輕享版定價在 2-12 元，與蜜雪冰城價格相當，店型更小且門店選址上更加靈活。

此前一直主打直營的喜茶和奈雪的茶也先後開放加盟，從一二線城市轉向下沉市場。

這背後主要是由於相比直營店，加盟店能創造更高的毛利率。茶百道招股書顯示，2021 年至 2023 年間，茶百道的加盟店的毛利率在 34%-36% 之間，而直營店毛利率僅有一半左右，約為 11%-18%。

而當加盟和下沉成為新茶飲品牌們共同的目標，茶飲企業對自帶資源，能夠規模化開店的優質加盟商的爭奪也正日趨激烈。海外市場也成為茶飲品牌下一個目標。

茶百道招股書顯示，上市募集資金中，部分將用於支持海外市場的供應鏈能力，計劃建設生產和配送設施。2024 年，公司計劃開始建立覆蓋泰國、越南及馬來西亞等東南亞市場的供應鏈體系。2025 年計劃開始設立配送中心以支持公司在東南亞市場的擴張。

然而，在此之前，喜茶、蜜雪冰城、霸王茶姬等茶飲品牌的門店早已落户海外。

當新茶飲品牌們集體陷入同質化，等待上市的茶飲企業們還能拿什麼來説服資本市場，爭取融資？