美股 AI 板塊暴跌：盈利將受考驗，關注宏觀不確定性

今年以來，美股的狂飆讓很多交易員似乎忘記了宏觀因素。然而，進入 4 月，中東衝突升級，市場開始不斷推後對降息的預期，宏觀風險似乎開始慢慢掌握了市場的定價權，導致了全球股票市場開始出現滯漲。

當 10 年美債收益率超過 4.5% 後，對利率較為敏感的納指開始出現顯著的頹勢。近期 AI 相關股票在超微電腦（SMCI US）的帶動下出現暴跌，則從另一個角度表明，來自分子端的支撐也開始崩塌。

本週特斯拉（TSLA US）、微軟（MSFT US）、META（META US）和 Alphabet（GOOG US）都要公佈財報，這將對市場形成一次壓力測試。而 5 月也即將到來，市場是否會再度上演 sell in May and go away？

未來的一段時間內，降息會進入再博弈。對於美國經濟的樂觀，可能會遭受另一派力量的挑戰。水能載舟亦能覆舟，股票市場一旦出現下挫，也會帶來螺旋式的負面效應。

市場當然不會永遠調整下去，5 月 1 日的美聯儲議息會議，將是第一個市場觀測的窗口。如果美聯儲態度偏鴿，同時宣佈開始放緩縮表步伐，那麼金融市場會得到一個喘息的機會。但由於 5 月議息會議已經近在眼前，希望鮑威爾突然全面轉為鴿派，似乎並不是一個合理的預期。

市場會把關注的焦點放在 6 月 12 日的議息會議上。6 月份 FOMC 的降息概率會在很大程度上影響未來的美股表現。

衡量市場流動性的重要指標之一，即紐約聯儲公佈的隔夜逆回購存量已經下降至 4,000 億美元以下。一場流動性危機會成為完美風暴麼？

01 宏觀因子開始重要

今年以來，美股的狂飆讓很多交易員似乎忘記了宏觀因素，即使在 10 年美債收益率出現顯著攀升的 3 月，股票市場在 AI 的帶動下不斷升温。然而，進入 4 月，中東衝突升級，市場開始不斷推後對降息的預期，宏觀因子似乎開始慢慢掌握了市場的定價權，導致了全球股票市場開始出現滯漲。從下圖中可以看出，當 10 年美債收益率超過 4.5% 後，對利率較為敏感的納指開始出現顯著的頹勢。

上週五 AI 相關股票在超微電腦（SMCI US）的帶動下出現暴跌，則從另一個角度表明，來自分子端的支撐也開始崩塌。這也從另一個角度證明，宏觀變量將在未來的一兩個月內再度主導全球市場。

關於宏觀變量的關鍵因素，仍然是對於美聯儲降息的判斷。市場基於對美國經濟的樂觀，不斷推後美聯儲降息的時點預測。對於經濟的樂觀似乎可以支撐股價，但股價如果不能持續上升，那麼對於經濟的樂觀就會變為遲疑；換個角度而言，股價漲得過快，也更容易帶來交易結構的自身崩塌。

02 盈利將成為本週焦點

未來的一段時間內，降息會進入再博弈。對於美國經濟的樂觀，可能會遭受另一派力量的挑戰。水能載舟亦能覆舟，股票市場一旦出現下挫，也會帶來螺旋式的負面效應。一方面而言，債券收益率會下降，這意味着降息預期的上升；另一方面，市場也會關心股票市場下跌帶來的負面財富效應，這意味着經濟增長和通脹展望也會在一定程度上被壓制。

從這個角度而言，如果美國經濟數據表現尚可，那麼分子端（盈利）和分母端（利率）都很難找到新的敍事（narrative），市場表現可能會相對糾結。但一旦數據表現不佳，分子端則無力支撐樂觀預期，那麼股票市場的繼續調整，則是大概率事件。本週特斯拉（TSLA US）、微軟（MSFT US）、META（META US）和 Alphabet（GOOG US）都要公佈財報，這將對市場形成一次壓力測試。而 5 月也即將到來，市場是否會再度上演 sell in May and go away？

市場當然不會永遠調整下去，5 月 1 日的美聯儲議息會議，將是第一個市場觀測的窗口。如果美聯儲態度偏鴿，同時宣佈開始放緩縮表步伐，那麼金融市場會得到一個喘息的機會。但由於 5 月議息會議已經近在眼前，希望鮑威爾突然全面轉為鴿派，似乎並不是一個合理的預期。