The fair value of gold, this model can explain! Is this year's rise in gold prices still due to the debt of the past decade?

在经济不确定性、地缘紧张加剧背景下，黄金成为市场关注的焦点，如今的金价涨得过猛了吗？

在周二的报告中，德意志银行指出，如果黄金市场有记忆的话，今年的上涨实际上是在追回过去十年的下跌，今年的过量投资需求冲抵了 2013 年黄金 ETF 的大量赎回。

德意志银行继续看涨黄金，将年底黄金价格的预测修正为 2400 美元/盎司，预计到 2025 年 12 月将达到 2600 美元/盎司。

德意志银行认为，从美国通胀和货币政策发展形势来看，利好未来黄金价格走势，中东地缘政治紧张局势则进一步支撑金价。

金价追回 “失去的十年”

德意志银行黄金的公允价值模型显示，今年的金价上涨是还过去十年的债。

德意志银行表示：

在传统的公允价值模型中，我们通常从上一时期的实际黄金价格进行指数化，而不考虑历史错误，得出年底黄金价格 2400 美元/盎司，2025 年 12 月达到 2600 美元/盎司的预测。

然而，给模型施加一个 “记忆” 来评估今天的公允价值，可以得出 2013 年 ETF（3000 万盎司）巨额赎回导致的贬值，现在才通过 2022 年中央银行的购买（下半年 2800 万盎司）和预计 2024 年的进一步购买（估计为 1000-1400 万盎司）得到纠正。

虽然 11 年对于投资框架来说确实相当长，但央行认为自己拥有无限的投资时间框架。2013-2021 年间的低估总额大约为 300 美元/每盎司，或模型公允价值的 18%，与年初至今金价涨幅相近。 黄金价格的走势将主要取决于投资流动的解除可能性。我们认为，与位置解除相关的大规模抛售风险较低，因为这种走势继续与投资者之前看涨相一致。

多重因素叠共同利好金价

同时德意志银行指出，通胀、地缘政治局势共同利好金价：

从通胀和货币政策的角度来看，黄金支撑因素来自于 “两者兼得”，即通胀仍然是一个重大问题，但同时 FOMC 认为利率已经足够限制性，下一步将开启降息。我们对今年美联储降息（-25 个基点）的修正观点比市场定价（-46 个基点）要少，只要通胀和货币政策的情况保持在中间地带，这可能没有太大的意义。

中东地缘冲突是金价的另一大支撑因素，解决冲突正变得越来越困难，而不是越来越容易，带来了未来中断的可能性，支持了黄金的风险溢价。