Copper in Shanghai hit a new high since 2006, what happened?

受供給擾動影響，國內外銅價去年年底以來不斷攀升，在近期國內冶煉產能整合的提振下，銅價又迎來新一輪上漲。

4 月 18 日週二，銅延續強勢，國際銅、滬銅主力合約尾盤拉漲，滬銅期貨主力合約漲近 3%，收報 78780 元/噸，再創 2006 年以來新高。

國際銅主力合約盤中站上 7 萬元，為 2021 年 10 月以來首次，日內漲 2.81%，收報 70310 元/噸。

消息面上，據媒體報道，全球大型礦業公司淡水河谷在巴西的 Sossego 銅礦運營許可再次被暫停，或涉及銅精礦產量近 7 萬噸，約佔全球銅精礦產量 0.3%。機構認為，預計精煉銅供應將出現 “非常嚴重” 的缺口。

光大證券近日發佈研報稱，銅行業供需缺口將擴大，預計將持續推動銅價上漲，有望上行至 12000 美元/噸以上。

基於近期有關數據中心、家電用銅的相關報告以及對國內家電用銅需求量的上調，報告將 2024/2025 年的全球精煉銅供需平衡預期由 2/-14 萬噸上調為-39/-64 萬噸，缺口分別上調 41 萬噸和 50 萬噸，即分別為原先的-19.5 倍和 4.5 倍，缺口約佔全球需求比重的 1.4% 和 2.2%。

基於銅礦的成本結構，光大證券指出，2023 年銅礦的最高現金成本約為 14495 美元/噸。根據 Woodmac 的統計，2023 年，全球銅礦的平均現金成本約為 4350 美元/噸，而 90% 分位現金成本約為 7103 美元/噸，意味着銅礦現金成本呈現出尾部陡峭的特徵。

報告還計算了在不同銅價和折現率假設下，銅礦的税後淨現值（NPV）。根據假設，銅價需要升至 12000-14000 美元/噸，才能刺激潛在供給增長。

若按照 90% 分位數的完全成本 8930 美元/噸、每噸銅礦投資強度為 20000 美元/噸，礦山壽命為 15 年、折現率 10%、所得税率 30% 計算，銅價則需要升至 14320 美元/噸以上。

報告總結稱，當前銅行業處於供給緊張，下游領域需求超預期時段，銅價已經進入非常高的價格 - 需求彈性區域，細微的需求變化將帶來銅價的快速跳漲。

報告預計，2024 年銅行業步入短缺，2025 年短缺幅度將進一步擴大；銅價將在 2025 年上行至 12000 美元/噸以上，後續有望升至 14500 美元/噸。

本文主要觀點來自光大證券分析師王招華（SAC 執證編號：S0930515050001）、方馭濤（SAC 執證編號：S0930521070003）於 4 月 15 日發佈的研報《從成本曲線和淨現值角度計算，銅價有望上行至 12000 美元每噸以上 ——銅行業系列報告之五》