This earnings season, it's difficult for chip giants to replicate last year

在近幾周美聯儲降息預期不斷受挫，美股也與高位漸行漸遠的背景下，財報季對於美股來説愈發重要，其中半導體股的業績更是決定美股走勢的關鍵。

近期，花旗分析師 Christopher Danely 和 Kelsey Chia 發佈報告稱，2024 年一季度半導體股業績和指引將更為平淡，無法重現 2023 年的 AI 成績，部分原因在於半導體風向標 AMD 要到今年夏季才會提高 AI 部分的營收預期，模擬芯片公司業績和指引也將符合預期。

花旗認為，PC 和手機市場需求企穩有利於英特爾和 AMD。而數據中心業務前景喜憂參半，AI 的出現讓數據中心業務支出大增，一定程度上抵消了傳統服務器的疲軟，預計數據中心支出 (佔半導體總需求的 22%) 將受到傳統數據中心 CPU 被 GPU 取代的影響。

花旗強調，儘管當前半導體股估值處於高位，且一季度業績較為平淡，但在 AI 需求的推動下，仍有上行空間，現階段不宜單純基於估值而拋售半導體股票，繼續看好半導體股的前景。

花旗預計2024 年半導體銷售額有望在存儲芯片和 AI 的驅動下同比增長 11%，其中存儲芯片銷售額同比增長 66%，AI 銷售額將從 2023 年的 400 億美元增至 2024 年的 900 億美元。存儲芯片方面，美光仍是首選，此外也看好 AMD、博通、亞德諾、微芯等。

AMD 財報或較為平淡

市場分析師普遍預測，在即將到來的新一季度財報中，AMD 有望實現每股收益 0.61 美元，營收或將達到 54.5 億美元，環比下滑 12%。

花旗指出，一季度為芯片行業傳統淡季，預計整個半導體行業在第一季度的表現都將較為平淡，而要到第二季度才恢復到季節性增長。AMD 作為半導體龍頭企業之一，其業績表現也會受到行業淡季的影響，當前投資者主要擔心微軟是否會削減 AMD 新一代 AI/HPC 加速器 MI300X 的部署：

我們預計 AMD2024 年 Q1 營收為 54 億美元 (環比下降 12%)，與市場普遍預期一致。由於税費較高，我們預計 2024 年第一季度每股收益為 0.39 美元，低於市場普遍預期的 0.40 美元。

由於遊戲銷售增加 (佔 2023 年銷售額的 27%)，我們預計 AMD 將把 2024 年第二季度的營收指引定為 60 億美元 (環比增長 11%)，高於市場普遍預期的 56.4 億美元 (環比增長 4%)。由於銷售額和毛利率提高，我們預計 2024 年第二季度每股收益為 0.55 美元，高於市場普遍預期的 0.50 美元。

AMD 的 MI300 芯片需求強勁，即使微軟減訂單也會被其他客户填補，但市場的負面預期仍可能在第一季度對 AMD 構成壓力。

花旗仍對 AMD 給予"買入"評級，並重申 192 的目標價，稱其在今年下半年服務器的市場份額提升和 MI300 芯片爬坡將推動強勁預期。

富國銀行以 Aaron Rakers 為首的分析師團隊在報告中也指出，當前他們的關注點主要集中在 AMD 新一代 AI/HPC 加速器 MI300X 的上行空間上。分析師們預測，AMD 將從 MI300 系列產品中獲得高達 80 億美元的收入，這一數字相較於之前的預測有了顯著的提升。

富國銀行的分析師們認為市場需要關注 AMD 與微軟間的合作關係以及 MI300X 所帶來的巨大商業價值，同時，AMD 夜雨三星之間建立了穩定的合作關係，給出 “增持” 評級的同時，將 AMD 的目標價定為 190 美元。

AI 芯片及存儲需求火熱

花旗認為，儘管半導體行業的估值已經很高，但由於人工智能和存儲芯片需求強勁，半導體行業仍有望延續繁榮，預計 2024 年 AI 市場將實現超過 100% 的增長，DRAM 內存芯片也將同比增長 68%：

費城半導體指數 (SOX) 已從 2022 年底的低點上漲超過 120%，其未來 12 個月市盈率 (NTM P/E) 也從 16 倍接近翻番至 31 倍。許多投資者擔心目前的估值不可持續且過高，但我們認為，AI 驅動的增長可以證明估值倍數的提升是合理的。

從數據中心需求 (佔半導體總需求的 22%) 來看，花旗稱，傳統 CPU 正被 GPU 取代，這將影響英特爾和 AMD 的服務器業務。但從長期來看，AI 將推動數據中心支出轉型。

我們預計 AMD 的服務器業務在 2024 年第一季度將下降 8%，英特爾的傳統服務器業務將下降 14%。

AMD 預計其服務器業務將呈季節性下降，而英特爾預計其服務器業務將處於季節性下降的低端。我們預計 AMD 的數據中心業務在 2024 年第一季度將環比增長 1%，英特爾的數據中心業務將下降 12%。

花旗稱，AI 和存儲芯片合計將佔據半導體市場 15% 的份額成為推動行業增長的主要動力，美光科技仍是首選，此外也看好 AMD、博通、亞德諾、微芯等：

格芯（GlobalFoundries）：2024 年第一季度營收 15.5 億美元 (環比下降 16%)，略低於市場普遍預期的 15.2 億美元 (環比下降 18%)，原因為價格下降。

隨着半導體行業調整企穩，我們預計格芯將把 2024 年第二季度營收指引定為 16 億美元 (環比增長 3%)，高於市場普遍預期的 15.7 億美元 (環比增長 3%)。由於銷售額和毛利率提高，我們預計 2024 年第二季度每股收益為 0.24 美元，高於市場普遍預期的 0.17 美元。我們對其保持"中性"評級，目標價為 56 美元。

英特爾 (Intel Corp)：由於筆記本電腦 CPU 銷售強勁，我們預計英特爾將報告 2024 年第一季度收入 130 億美元 (環比下降 16%)，高於市場普遍預期的 127.1 億美元 (環比下降 18%)。由於銷售額和毛利率提高，我們預計 2024 年第一季度每股收益為 0.04 美元，高於市場普遍預期的虧損 0.15 美元。

由於數據中心和人工智能 (DCAI) 收入下降，我們預計英特爾將把 2024 年第二季度營收指引定為 135 億美元 (環比增長 4%)，低於市場普遍預期的 136.4 億美元 (環比增長 7%)。由於毛利率提高，我們預計 2024 年第二季度每股收益為 0.12 美元，高於市場普遍預期的 0.08 美元。對英特爾給予"中性"評級，目標價為 40 美元，相當於 2025 年預期每股收益的 20 倍。

微芯科技（Microchip Technology ）：鑑於微芯科技的指引較為保守，我們預計其將報告 2024 財年第四季度收入 13.5 億美元 (環比下降 24%)，高於指引和市場普遍預期的 13.3 億美元 (環比下降 25%)。由於銷售額和利潤率較高，我們預計 2024 財年第四季度每股收益為 0.58 美元，高於市場普遍預期的 0.52 美元。

由於我們認為微芯科技的出貨量一直遠低於需求，有望對業績帶來一定改善，我們預計其將把 2025 財年第一季度營收指引定為 14 億美元 (環比增長 4%)，高於市場普遍預期的 13.4 億美元 (環比增長 1%)。由於銷售額較高，我們預計 2025 財年第一季度每股收益為 0.62 美元，高於市場普遍預期的 0.56 美元。我們對其給予"買入"評級，目標價為 100 美元。

恩智浦半導體（NXP Semiconductors NV）：預計恩智浦將報告 2024 年第一季度收入 31.5 億美元 (環比下降 8%)。與市場普遍預期的 31.3 億美元 (環比下降 8%) 大致一致。我們預計 2024 年第一季度每股收益為 2.73 美元，與市場普遍預期一致。

由於我們預計恩智浦的汽車業務將因庫存過剩而進行調整，我們預計其將把 2024 年第二季度銷售額指引定為 28 億美元 (環比下降 11%)，低於市場普遍預期的 31.3 億美元 (持平)。由於銷售額和毛利率下降，我們預計 2024 年第二季度每股收益為 1.81 美元，低於市場普遍預期的 2.67 美元。

由於我們看到預期下行風險，我們對恩智浦給予"賣出"評級，目標價為 150 美元，相當於 2025 年預期每股收益的 17 倍，低於同行平均水平。