Morgan Stanley short interest Wilson: US bond yields rise above key levels, US stocks in danger!

過去一年裏，投資者對於美國經濟的共識經歷了幾次變化：從 2023 年第一季度的硬着陸，轉向第二季度的軟着陸，再到第三季度的硬着陸，第四季度的軟着陸，直到目前的無着陸。市場對這種情緒的轉變反應敏鋭，過去幾個月裏"再通脹"交易的表現相當不錯，週期股跑贏美股大盤。

然而，隨着通脹持續反彈，美股與 10 年期美債收益率的相關性在過去一個月再次扭轉為負相關，大空頭、摩根士丹利首席股票策略師 Mike Wilson 認為，這意味着美債收益率上升可能會對美股構成壓力。

Wilson 在最新的文章中表示：

我們還一直強調 10 年期美債收益率在 4.35-4.40% 是美股估值的關鍵水平，而上週這一水平被果斷向上突破。

不出所料，小盤股以及其他質量較低/槓桿率較高的週期股表現遠遜於大盤，它們與 10 年期收益率的負相關性最高。

美債收益率漲破關鍵水平，美股壓力山大

進入 4 月以來，10 年期美債收益率累計上行超過 30 個基點，截至發稿報 4.553%。

Wilson 強調，鑑於自去年 10 月以來美股反彈在很大程度上是收益率下降導致估值乘數上升的結果，因此如果收益率進一步上升，未來一段時間美股面臨的可能是一場逆風局。

4.5% 被市場視為利率的分水嶺，它可能決定利率是否會再次升至 2023 年的高點。交易員此前預計美聯儲今年將進行三次降息，但隨着 3 月 CPI 數據全面超預期，市場目前傾向於只有一到兩次降息。

甚至有人認為，美聯儲可能會被迫重啓加息。

荷蘭 ING 銀行美洲區研究主管 Padhraic Garvey表示，目前 10 年期美債收益率的走勢與美國曆史上利率高點時期不符，如果這種情況持續下去，那麼收益率是有風險會升至 5% 的。

美國最大銀行摩根大通 CEO 傑米•戴蒙也警告市場，由於政府支出過高，美國的通脹和利率可能持續高於市場預期，已為美聯儲最高將利率上調至 8% 做好了準備。

優質股 Vs.週期股

另值得注意的是，儘管週期股跑贏大盤，但優質股仍是美股上漲的主要驅動力。Wilson 認為，現在仍應該繼續持有優質股。

最近能源股的上漲反映了市場對通脹保持高位、經濟持續復甦的預期。在各類受益於"再通脹"(即通脹二次回升) 主題的行業中，能源板塊的估值仍相對較低，因此配置能源股或許是博取"再通脹"主題收益的性價比較高的方式。

Wilson 指出，考慮到當前經濟處於週期後期，優質股和週期股並存的局面是合理的。如果處於早期，低質量週期股和小盤股的表現會更持續。

最後，Wilson 還提到，過去一年美國經濟增長很大程度上是財政刺激的結果，而這些刺激是靠不斷擴大的赤字實現的。投資者應關注當前經濟增長對財政刺激的依賴，以及隨之而來的風險。

2020 年 4 月，也就是在新冠疫情導致經濟封鎖、政府出台大規模刺激措施之後，我們首次注意到了這種政策動態的轉變。

當時，鑑於經濟中存在大量閒置產能以及可能對企業盈利產生積極影響，我們對此持非常有利的看法。

如今，我們對這種動態的樂觀程度有所下降，因為激進的財政支出最終可能會阻止美聯儲將利率降至有利於資產負債表質量較低、成本結構靈活性較差的小企業的水平。