Tonight's CPI, double inflation? How will the US stock market perform?

隔夜美股盤中一度跳水，但納指收盤漲 0.32%，通脹和降息成為關注焦點。

關於即將公佈的 CPI：

1、通脹報告將於美東時間週三上午 8:30 發佈，根據彭博數據，市場預期總體通脹率為 3.4%，較 2 月份 3.2% 的年漲幅有所加快。天然氣價格上漲是主要推動因素。

從數據上來看，二次通脹可能性較大，主要投行對美國 3 月 CPI 通脹的預期：

2、剔除波動較大的食品和天然氣成本後，3 月份的價格預計將比去年上漲 3.7%，較 2 月份 3.8% 的年增長率略有放緩。預計消費者價格環比上漲 0.3%，低於 2 月份 0.4% 的月度漲幅。

3、預計 3 月份核心價格環比上漲 0.3%，而上月漲幅為 0.4%。核心通脹率仍然居高不下，主要由於住房以及保險和醫療等核心服務的成本上升。

4、但市場預期核心商品價格將小幅下降，這主要是由於新車和二手車價格下降所致。經濟學家普遍預計全年核心通脹將進一步改善。

關於貨幣政策：

1、美聯儲官員將降息至 2% 的目標視為 “崎嶇不平” 的道路。

2、美聯儲首選的通脹指標，核心個人消費支出價格指數（PCE），近期略有降温。

3、強勁的勞工報告和穩定的工資增長使得降息的預期有所下降。

4、投資者預計今年只會降息兩次半，低於年初預期的六次降息，和上個月的三次降息。

5、市場預計美聯儲在六月份會議上開始降息的可能性為 56%，較一週前的 62% 有所下降。

高盛：降息是可選項，不是必選項

美國經濟數據繼續保持彈性，非農就業人數大大高預期。並且在過去的 12 個月裏，有 9 次超出預期。勞動力市場大致恢復平衡，一個重要貢獻是移民。與此同時，高盛對 GDP 的預測也遠高於市場。因此目前幾乎沒有跡象表明有必要降息。

當然美國略低於 4% 的遠期利率並不便宜，特別是在選舉結束的背景下。因而市場仍有今年降息 68 基點，2025 年 75 基點的預期。

美國通脹居高不下的原因一：經濟一枝獨秀

美國經濟一枝獨秀，美國消費拉動全球經濟增長，而歐盟、德國、英國、加拿大、日本等的消費對世界貢獻比較小：

美國通脹居高不下的原因二：美國在變相放水

美國財政部的隱形量化寬鬆壓倒了鮑威爾的量化緊縮。

過去 18 個月，通過財政部 TGA 賬户和美聯儲逆回購釋放的流動性，比美聯儲資產負債表收縮的規模，還要高出 4170 億美元。

此外，過去 12 個月，美財政部發行了 21 萬億的短期國庫券。

歷史上美聯儲暫停加息後，美股和美債表現如何？ 本輪有何不同？

如果去年 7 月是本輪的最後一次加息，迄今為止標普 500 表現和歷史表現接近，而十年期美國國債的表現是近期歷史上最差的。

下圖 last hike 是指最後一次加息之後美股和美債的表現。紅色線為本輪週期。