Zhang Yidong: The historical rare adjustment amplitude of Hong Kong stocks, expected to bottom up in 2024, core assets become a new main line of high winning rate investment

核心觀點：

1、港股已經持續多年調整，調整的時間和調整的幅度都歷史罕見。其風險溢價顯著高於海外股市，對比港股代表性股票與美股同類個股的估值，港股具有明顯折價。

2、在流動性改善、經濟企穩的環境下，2024 年港股有望底部抬升，從過去數年的空頭市場逐步迴歸多頭市場。

3、2024 年初以來，高勝率投資的範疇開始從高股息紅利資產向盈利修復能力較強的各行業龍頭擴散。好公司們迎來 “戴維斯雙擊” 時刻，開始成為港股高勝率投資的新主線。

近日，興業證券全球首席策略分析師張憶東在最新研報中發表了其對港股的看法。


張憶東有多年證券從業經驗，曾多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等賣方策略研究領域各項大獎的 “全滿貫” 第一名，也是 A 股和港股雙料的策略第一名。

張憶東表示，港股經歷了信心回落的 “最冷寒冬”，高勝率資產或將引領 “春回港股” 。要秉承高勝率投資，迴歸投資本質——賺 “好公司好股價” 的錢。

他認為，細分行業龍頭的估值已充分調整，高勝率投資範疇從高股息紅利資產開始向行業龍頭擴散。

這和此前張夏的觀點也類似，二者都關注盈利修復能力較強的行業龍頭。張夏認為，在高質量增長階段，要選行業龍頭，買最優秀的企業，10% 到 15%ROE 的核心資產或者中國最優秀的上市公司合集，有可能是當前最佳的一類資產。

以下是投資作業本課代表（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

港股已經持續多年調整，調整的時間和調整的幅度都歷史罕見。

港股自 2021 年以來的調整已經持續了超過 700 天，回調幅度最深達到 51.87%，回調時間超過了 1998 年以來的歷次調整，回調幅度超過了 2000 年互聯網泡沫破滅，接近 1998 年亞洲金融危機和 2018 年金融危機時期。

持續的調整之後，港股的估值已經反映了非常高的風險溢價。

截至 2024 年 3 月 20 日，恒生指數相對於中國 10 年期國債收益率計算的風險溢價為 9.48%，處於 2008 年以來的高點附近，恒生指數相對於美國 10 年期國債收益率計算的風險溢價為 7.50%。而對比全球其他主要股市，截至 2024 年 3 月 20 日，美股的風險溢價甚至是負的，日股的風險溢價僅 2.76%，歐洲股市的風險溢價僅 4.34%。

且對比港股代表性股票與美股同類個股的估值，港股具有明顯折價。

2024 年初以來，高勝率投資的範疇開始從高股息紅利資產向盈利修復能力較強的各行業龍頭擴散。港股市場經歷超長時間的深度調整之後，各行業最具競爭力的龍頭們的估值均出現充分調整。

2024 年初以來，隨着經濟企穩，好公司們紛紛迎來 “基本面數據沒有此前預期那麼糟” 到 “基本面持續改善” 的 “戴維斯雙擊” 時刻，成為港股高勝率投資的新主線，開始出現賺錢效應，有利於階段性提升港股吸引力。

雖然，2024 年仍面臨美國大選等諸多不確定性對市場情緒的干擾，但是，資金面和基本面環境的改善才是港股中短期的主導性變量。

資金面上，2024 年中國香港本地資金面有望改善，聯繫匯率下受益於美債利率見頂回落。

此外，2024 年內地資金將繼續加大港股配置，內地的低利率環境下，港股高勝率資產的性價比更加凸顯。

基本面上，中國經濟迎來企穩、預期回暖，內地經濟政策基調較 2023 年積極，政策加力的地方是值得重視的亮點。高質量發展、名義 GDP 温和改善，有利於高勝率資產的盈利修復。

在流動性改善、經濟企穩的環境下，2024 年港股有望底部抬升，從過去數年的空頭市場逐步迴歸多頭市場。

1）高股息資產的投資思路：從 2023 年的純債策略轉為 2024 年的轉債策略

經濟企穩，高股息資產要重視盈利具有向上的彈性，股息率 3% 或比 5% 好。

第一，關注盈利有向上彈性從而能夠增加分紅的標的，比如提價、自由現金流轉正等因素。

第二，關注有一定安全邊際、下行風險可控、估值充分反映、積極呵護股東利益的週期不死鳥。

第三， 關注高股息資產的分紅比例進一步提升的機會。中國證監會引導上市公司通過分紅等方式增加投資者回報，國企改革推動央國企上市公司提高分紅比例。

2）精選細分領域的核心資產：受益於經濟企穩、有點陽光就能燦爛的行業龍頭

第一，精選業績有望改善的科技股，機會從 short cover 開始。當前港股科技行業是賣空佔成交金額比例較大，且處於過去 1 年較高分位數的行業。

第二，出海 “卷王” 的機會，關注與美國經濟需求相關的銅、電動工具、家電、傢俱等，以及與 “一帶一路” 需求相關的機會。

第三，精選消費、製造業龍頭。中國競爭格局改善的細分行業，其龍頭更受益於經濟企穩和高質量發展，精選紡服、教育、食飲、物業、酒店、高端裝備、新能源等。

張憶東從業證書編號：S0190510110012

來源：投資作業本 Pro

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