Feeling that US stocks are too expensive? Holding a massive cash pile of $168 billion, "Stock God" Warren Buffett is still hesitant to enter the market

智通財經 APP 獲悉，自 1960 年代中期以來，標普 500 指數的總回報率約為 34,200%，而 “股神” 沃倫·巴菲特自擔任伯克希爾哈撒韋公司 (BRK.A.US,BRK.B.US) 首席執行官以來，該公司的 A 類股票累計漲幅達到了驚人的 5,074,030%。

他和投資團隊通常會尋找那些提供持續競爭優勢、擁有堅如磐石的管理團隊的企業。由於巴菲特在資金管理方面取得的巨大成功，專業投資者和普通投資者都傾向於參考他的投資策略。投資者可以通過伯克希爾哈撒韋向美國證券交易委員會 (SEC) 提交的季度持倉報告 (13F) 來了解巴菲特的買賣情況。

但有的時候，沒有采取行動才是最能説明問題的。

手握 1680 億美元現金

大約一個月前，伯克希爾哈撒韋布了 2023 年第四季度業績。該公司 Q4 營業利潤較上年同期增長約 65 億美元，至 374 億美元。雖然伯克希爾哈撒韋最為人所知的可能是其價值 3760 億美元的投資組合，其中包括 45 只股票和兩隻指數基金，但該公司還擁有大約 50 家企業的股權，如保險公司 GEICO 和鐵路公司 BNSF。

值得注意的是，在過去的五個季度 (從 2022 年 10 月 1 日開始) 中，巴菲特和他的投資 “副手” 泰德·韋施勒和託德·庫姆斯一直是股票的淨賣家。換句話説，在過去 15 個月裏，他們賣出的股票超過了買入的股票，總計接近 390 億美元。

從經營中獲得正現金流，再加上一直是股票的淨賣家，伯克希爾哈撒韋公司的現金儲備膨脹至 1676 億美元的歷史最高水平。

一般來説，手頭擁有大量現金，為大多數企業提供了在創新、資本回報和收購方面令人羨慕的財務靈活性。

但伯克希爾哈撒韋公司並不是一家普通的公司。幾十年來，巴菲特和他的團隊一直指望用伯克希爾的資本來補充營業利潤的增長，並推動投資收益。簡而言之，快速增長的現金儲備表明，巴菲特沒有找到任何值得投資的公司。他不願將公司的資本投入使用，這是一個無聲的警告，投資者不應忽視。

美股估值處於歷史高位

儘管巴菲特聲稱永遠不會做空美國，但伯克希爾不斷增長的現金儲備表明，如果估值不合適，他也不會押注股票。

雖然華爾街不乏分析估值的方法，但標普 500 指數的席勒市盈率 (P/E)，也被稱為週期調整市盈率 (CAPE)，是最好的方法之一。

席勒市盈率不像傳統市盈率那樣使用過去 12 個月的收益，而是基於過去 10 年經通脹調整後的平均收益。經通脹調整後的收益剔除了可能影響傳統估值分析的一次性事件，如新冠疫情。

回溯至 1871 年，標普 500 指數的席勒市盈率平均為 17.1 倍，不算高。截至 2024 年 3 月 20 日收盤，標普 500 指數的席勒市盈率略低於 35 倍。這是牛市期間最高的倍數之一。

縱觀歷史，每當席勒市盈率超過 30 倍並長時間保持這一水平時，股市面臨下跌風險。自 1871 年起，道瓊斯工業平均指數或標普 500 指數曾出現過五次這樣的情況，最終股市都下跌了 20% 至 89%。

不過，席勒市盈率並不是一個擇時工具。例如，1997 年至 2001 年間，該指標有 4 年時間保持在 30 以上，之後互聯網泡沫重創了估值較高的成長型股票。現在席勒市盈率接近 35 並不意味着股市很快就會出現下跌。但歷史確實表明，熊市終將到來。

巴菲特在最近致股東的年度信中表示：“不管出於什麼原因，現在的市場表現出比我年輕時更像賭場的行為。” 一位著名投資者將股市形容為 “賭場”，這表明目前很難找到價值。

耐心和遠見永遠勝過市場時機

儘管巴菲特對華爾街的 “賭場” 特徵直言不諱，但他曾多次明確表示永遠不會做空美國。巴菲特比大多數投資者更明白，耐心和遠見遠比試圖把握股票的短期走勢重要得多。

例如，經濟放緩和衰退是經濟週期的正常組成部分。自第二次世界大戰結束以來，美國經歷了 12 次經濟衰退，其中 9 次在不到一年的時間裏就得到解決。其餘 3 次均未超過 18 個月。相比之下，大多數增長期都能持續數年，有 2 次增長時間超過了 10 年大關。

這種經濟擴張和衰退持續時間的不平衡在股市上也很明顯。雖然股市不能反映美國經濟的表現，但企業盈利通常會隨着經濟的健康狀況而起伏。

Bespoke 的數據顯示，熊市平均持續 286 個日曆日，約為 9.5 個月。另一方面，在過去 94 年裏，典型的牛市持續了 1,011 個日曆日，大約是熊市平均時間的 3.5 倍。事實上，在 Bespoke 研究的 27 次牛市中，有 13 次的持續時間比最長的熊市還要長。

The Motley Fool 分析師 Sean Williams 認為，巴菲特不斷增長的現金儲備明確但無聲地承認，他和他的團隊都沒有看到太多價值。但這並不意味着巴菲特放棄了給他和股東帶來巨大財富的美國股市。

半個多世紀以來，巴菲特一直利用伯克希爾的資金，以低廉的價格收購優質企業。雖然沒有人知道巴菲特什麼時候會再次出手，但可以肯定的是，在未來的某個時候，伯克希爾 1680 億美元現金儲備中的相當一部分將會投入使用。