美聯儲今晚繼續 “按兵不動”？聚焦最新點陣圖

今晚，美聯儲預計會釋放降息信號嗎？

美東時間 3 月 20 日週三下午 14:00（北京時間 3 月 21 日週四凌晨 2:00），美聯儲將召開為期兩天的 FOMC 會議並公佈 2024 年 3 月的利率決議。

今年以來，降息預期持續波動，目前美聯儲已連續五次維持利率水平不變。在月中經濟數據顯示通脹回暖的背景下，市場目前普遍相信，政策制定者將繼續堅持 “不急於降息” 的立場，此次 “不降息” 幾乎板上釘釘。

除了公佈利率決議之外，美聯儲還將公佈最新的經濟展望包括 “點陣圖”，任何有關未來利率路徑走向的線索都將被重點關注。

穆迪分析首席經濟學家 Mark Zandi 表示：

“世界其他地區正在等待美聯儲。”

6 月會降息嗎？

芝商所 FedWatch 工具顯示，聯邦基金期貨市場交易員預計美聯儲在 3 月和 5 月維持利率水平不變的可能性分別為 99% 和 90.8%，預計美聯儲有 55.2% 的可能在 6 月降息。

穆迪的 Zandi 表示：

“美聯儲會明確表示，還沒有準備好降息。他們需要更多的數據才能對通脹降至 2% 的目標抱有信心。”

“我預計他們今年將重申三次降息，因此這意味着第一次降息將在六月。”

摩根士丹利、巴克萊、高盛均預測：3 月美聯儲將維持利率水平在 5.25-5.5% 的區間不變，預計將在 6 月開啓首次降息。

另據金融博客 ZeroHedge，路透社對 108 名經濟學家的調查中，有 72 名錶示美聯儲將在 6 月開始降息；大多數分析師預計 6 月降息的可能性為 60%。

渣打銀行表示，消費方面存在潛在的疲軟暗流，掩蓋了強勁的就業和 GDP 增速數據。因此儘管抗通脹仍顯坎坷，但美聯儲可能不會關閉在二季度降息的大門。

高盛同樣認為，儘管近期通脹回升，但到 6 月 FOMC 會議時，通脹會降至 “足以進行首次降息” 的水平。

摩根士丹利還在報告中指出，美聯儲對利率政策的調整將保持謹慎態度，鮑威爾可能會強調在 “未來某個時點” 的降息預期。

巴克萊表示，預計美聯儲將繼續在聲明中重申：

“委員會在獲得更多信心，在確信通脹已可持續回落至 2% 的目標前，不降低目標範圍是恰當的。”

聚焦點陣圖：利率前景更 “謹慎”，年內降息 2-3 次

因 3 月 “不降息” 幾成定局，市場將重點關注 19 名 FOMC 官員對未來利率水平預測的最新點陣圖（dot plot）。

點陣圖最近一次更新是在去年 12 月的 FOMC 會議上，彼時點陣圖顯示：美聯儲將在 2024 年降息 3 次、在 2025 年降息 4 次、在 2026 年降息 3 次，此後再在 “某個時點” 降息兩次，將長期聯邦基金利率水平降至 2.5% 左右的水平，美聯儲認為該水平是既不促進、也不限制經濟增長的 “中性” 利率。

進一步探究可以發現，在 12 月點陣圖的基礎上，如果再有兩名 FOMC 成員表態轉鷹，那麼對 2024 年的降息次數就會減至 2 次。

花旗集團經濟學家 Andrew Hollenhorst 在一份客户報告中表示：

“只需兩個點走高，2024 年的利率中值就會上升；如果三個點走高，將足以將長期利率水平推高 25 個基點。”

基於近期接連超預期的通脹數據，華爾街預計美聯儲對利率前景的預測可能會較去年 12 月時更偏鷹，風險傾向於 “更少降息”。

具體來看，巴克萊經濟學家 Marc Giannoni 等預測，點陣圖將把 2024 年的降息次數預期從 3 次下調至 2 次（但該行預計美聯儲將從 6 月開始每隔一次會議降息一次，年內共降息 3 次），預計 2025 年依舊降息四次，因預計核心 PCE 通脹的預測會上調，今明兩年的利率中值均將上調 25 個基點。

高盛經濟學家 Jan Hatzius 等預計，美聯儲年內將繼續保持 3 次的降息次數，2024 年利率中值保持在 4.6% 不變，預計 2025 年降息 4 次，利率中值為 4.625%，2026 年為 2.875%，長期利率水平將隨時間推移逐漸走高，可能小幅走高到 3.25%-2.5% 的區間。

野村經濟學家 Aichi Amemiya 等預計，美聯儲今年將降息 2 次，到年底利率中值降至 4.875%，預計 2025 年將有四次降息，每兩次會議降息一次，最終利率中值為 3.875%，長期目標利率區間為 3%-3.25%。

摩根士丹利經濟學家 Ellen Zentner 等認為，鮑威爾不太可能 “轉鷹”，而是推動 FOMC將降息預期維持在年內三次。

美國銀行經濟學家 Michael Gapen 表示，雖然通脹遇到了障礙，但經濟並未過熱。預計美聯儲今年仍將預測年內三次降息。

經濟前景：年內 GDP、通脹預期可能上調

除 “點陣圖” 外，經濟預測摘要（SEP）還將對 GDP、通脹和失業率在內的季度經濟數據給出預測，市場主要關注通脹前景及其對利率路徑可能產生的影響。

最新的點陣圖下調了對 2024 年和 2025 年 GDP 增速和失業率的預期，但上調了至 2025 年的 PCE（核心）物價指數預期。

考慮到近期超預期回温的通脹，野村預計，美聯儲將會上調 2024 年底的通脹預測 30 個基點至 2.7%；

高盛預計 FOMC 成員會更加關注近期的通脹趨勢，因此會將 2024 年底的核心 PCE 預期上調至 2.5%；

巴克萊認為，美聯儲對 2024 年 GDP 增速和核心 PCE 的預測均會上調。

高盛指出，經濟預測的唯一重大變化是上調對 2024 年 GDP 增速的預期。因為移民流動的增加以及 1 月以來金融條件進一步放寬，經濟展望將會更為樂觀。

彭博對經濟學家預期的調查中位數顯示：

實際 GDP 增速：2024 年增長 1.7%（12 月為 1.4%），2025 年增長 1.8%（不變），2026 年增長 1.9%（不變），長期增長 1.8%（不變）；

失業率：2024 年為 4.1%（與 12 月相比不變），2025 年為 4.1%（不變），2026 年為 4.1%（不變），長期為 4.1%（不變）；

PCE 通脹：2024 年為 2.5%（12 月為 2.4%），2025 年為 2.1%（不變），2026 年為 2.0%（不變），長期為 2.0%（不變）；

PCE 核心通脹：2024 年為 2.5%（12 月為 2.4%），2025 年為 2.2%（不變），2026 年為 2.0%（不變）。

QT 會減碼嗎？

除了降息，今夜另一個重磅議題是：美聯儲何時開始放緩 QT？

自 2022 年以來，美聯儲每月讓多達 600 億美元的美國國債和多達 350 億美元的機構支持抵押貸款債務到期並從資產負債表上剝離，即量化緊縮 (QT)。

但隨着經濟穩步復甦，市場整體流動性開始略顯匱乏，尤其是今年年初地區性銀行接連暴雷引擔憂，市場對於美聯儲何時放緩 QT、縮減 7.5 萬億美元的資產組合的討論不斷升温。

達拉斯聯儲主席洛根也在本月早些時候表示，在金融市場流動性稀缺的情況下，央行可能需要放慢縮表的步伐。

華爾街目前的共識是：此次 FOMC 會議不會做出資產負債表的相關決定，但會正式開始 QT 的討論；一旦宣佈放緩 QT，美聯儲每月美國國債的縮減規模上限將從目前的 600 億美元下調至 300 億美元。

有媒體觀點指出，具體討論的細節可能會在後續的會議紀要中釋出。

就具體開始放緩 QT 的時點，各投行看法不一：

野村預計美聯儲將在本次會議上開始討論減緩 QT，但不會正式宣佈執行，預計將在 6 月開始執行，到今年年底徹底結束 QT；

高盛認為，美聯儲將從 5 月開始將減持規模從每月 600 億美元減至 300 億美元，並將該減持規模延續至 2025 年一季度。

摩根士丹利認為，美聯儲會在本次會議上 “分享有關資產負債表討論的大致方向”。