Higher for Longer? Goldman Sachs: It is expected that the final interest rate of this cycle will be 3.25-3.5%, 100 basis points higher than the previous cycle

自去年秋季以來，由於通脹走低，美聯儲寬鬆週期在望，長期利率持續下行。不過高盛經濟學家 Vickie Chang 在其最新的全球市場評論中指出，市場已經在重新評估政策路徑，對美聯儲降息的預期已經一再收斂。該行預計，本輪降息後最終利率可能會達到 3.25-3.5% (目前為 5.25-5.5%)，比上一個週期的峯值高出 100 個基點。

更高更長？中型利率面臨重新定價

分析師指出，自 3 月 8 日以來，市場已經從 2024 年預期的降息中剔除了大約 25 個基點，自 1 月中旬以來總共剔除了近 100 個基點。不過此前市場對長期利率的看法並未做同樣調整。

高盛認為，這表明市場在最近幾周已經開始重新評估政策路徑，撤銷了對 2024 年的部分降息預期，但對未來較長時間內利率最終將落在何處的預期沒有重大改變。

考慮到近期通脹數據呈現的粘性，高盛相信，長期利率可能會繼續重新定價並上升的風險現在比以往任何時候都要高。

展望本週的美聯儲 FOMC，高盛認為投資者會重新關注中性利率的定價：

本週的美聯儲會議可能會像過去一樣，使投資者重新關注中性利率定價是否應該更高。如果美聯儲的點陣圖顯示減少的降息次數較少，或者長期點陣圖開始上升，那麼本週 FOMC 會議可能出現的比預期更鷹派的結果可能會挑戰市場對潛在未來基金利率分佈的看法。

該行指出，投資者需要密切關注本次聯儲會議對中性利率定價的潛在影響：

在這種情況下，就像之前的情況一樣，它可能會成為引發較長期利率重新定價的催化劑。

長期利率未來面臨上升風險

高盛分析指出，市場對中性利率的重估往往是突然發生的，這一過程受到美聯儲態度和美國經濟數據的共同影響。

過去的週期中，長期利率傾向於定價接近近期政策範圍的上限。例如，在去年 10 月美聯儲在其更新的點陣圖中表示，它認為政策利率將在較高水平保持更長時間。隨後市場將長期利率定價在或高於當前的 5.25-5.5% 基金利率。

不過，後來隨着 11 月美國經濟數據疲軟和 12 月 FOMC 釋放出鴿派信號，長期利率有所下降。

高盛相信，如果美聯儲在 2024 年的點陣圖中堅持 “三次降息” 的中值預測，但點陣圖利率預測中值更有可能上升到 2.625%，並隨着時間的推移繼續上升，那麼市場可能會重新評估更長期的政策路徑。

如果美聯儲認為 2024 年底的政策利率仍然不遠離 5%，那麼對長期遠期利率屬於高 3% 範圍的信心可能會再次減弱。在這種情況下，市場可能會改變其對長期政策路徑的看法。

該行認為，本輪降息後最終利率可能會達到 3.25-3.5%，比上一個週期的峯值高出 100 個基點。

考慮到目前 10 年和 30 年期掉期期權的隱含波動率處於較低水平，高盛建議：

做多較長期掉期期權可能是對沖未來較長期利率上升風險的一個良好保護。