Financial Report 2024 | Sales of high-end liquor increased by 60%, CHINA RES BEER claims no impact from consumption downgrade

啤酒行業龍頭似乎並不認為行業高端化進程因消費降級而受到影響。

3 月 18 日，華潤啤酒（0291.HK）發佈 2023 年財報，其全年實現營收 389.32 億元，同比增長 10.4%；實現淨利 51.53 億元，同比增長 18.62%。

得益於次高檔產品（5 元及以上）的銷量同比增長 19%、其中高端品牌喜力的銷量同比大幅增長 60%，華潤啤酒的啤酒業務毛利率同比提升 1.7 個百分點至 40.2%，整體毛利率提高 2.9 個百分點至 41.36%，創下歷史新高。

在業績説明會上，華潤啤酒管理層表示，通過將包裝變小的方式提高銷售單價，在整體不提價的情況下提高毛利率，其預計 2024 年喜力啤酒的毛利率將達到 40%。

事實上，自去年三季度以來，啤酒消費市場面臨整體需求萎靡的情況。

青島啤酒（600600.SH）在去年第三季度營收負增長，單季度淨利潤增速也驟降至 4.11%，同比下滑 14.36 個百分點；重慶啤酒（600132.SH）的高檔產品（10 元以上）則在 2023 年上半年錄得三年來最低增速，僅有 1.74%，甚至在第三季度營收同比減少 1%。

開源證券分析師張宇光認為，第三季度重慶啤酒的高檔產品增長遇阻系消費力不足、餐飲需求疲軟等因素影響。

浦銀國際分析師林聞嘉則指出，2023 年 11 月和 12 月啤酒產量相較 2019 年同期續 3 個月錄得雙位數下滑。其擔心啤酒行業原有的消費升級趨勢將進一步演變為消費分級，即只有小部分高端消費者依然在追求更高端和高品質的啤酒產品，而大多數大眾消費者則更加關注啤酒產品的性價比。

但華潤啤酒的財報則表現出與上述兩家不一樣的趨勢——高檔產品賣得比中低檔產品要更好。

據交銀國際分析師呂浩江，在 2023 年下半年，華潤啤酒的次高檔及以上產品的銷量同比增長 10%，中低端產品的銷量則加速下滑，同比下滑 8%。

在業績説明會上，華潤啤酒董事會主席侯孝海表示：“儘管 2023 年經濟形勢不容樂觀，但我們並沒有觀察到它對啤酒市場產生顯著影響。即使疫情結束後市場有擔心消費降級的趨勢出現，實際上在啤酒行業並未明顯體現。消費者羣體雖然受到場景變化的影響，但很少有人從高端啤酒轉向更低端產品。”

“我們認為，對於價格不高的啤酒，這種消費降級並不明顯”。

呂浩江表示，華潤啤酒管理層預計在 2024 年，次高檔及以上產品的銷量仍能同比增長 15%-20%。

對於目前高端啤酒存在的促銷的情況，侯孝海則明確表示，華潤啤酒沒有任何去降價、打促銷戰、打價格戰的想法，維持噸酒價格的持續增長是一個較為確定的趨勢。

在華潤啤酒的白酒業務方面，自 2023 年其將收購來的金沙酒業正式並表，業務進展備受外界關注。

2023 年，金沙酒業為華潤啤酒貢獻營收 20.67 億元和未計利息及税前盈利 1.3 億元。如剔除因收購金沙酒業產生的無形資產攤銷影響，則金沙酒業實現未計利息及税項前盈利為 7.97 億元。

業績説明會上，華潤啤酒副總裁、華潤酒業控股有限公司執行董事兼總經理、同時也兼任金沙酒業董事長的魏強表示，在 2024 年前兩個月的銷售旺季，金沙酒業同比增長 50%，次高端產品 “摘要珍品” 同比增長 16%，開瓶率提高 10 個百分點至 24%。

摘要珍品為 2023 年金沙酒業面向政企團購客户推出的摘要新品，定價 498 元/瓶。

有業內人士對信風（ID：TradeWind01）表示，該定價是為滿足國企採購的 500 元採購紅線。

對於摘要珍品的銷售成績，有華東地區私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，24% 的開瓶率算是比較高的。

作為對比，瀘州老窖的高端大單品國窖 1573 去年的開瓶率大約在 25% 以上。

魏強表示，華潤啤酒將擴大對金沙酒業的投資，擴充產能。由於金沙酒業生產的醬香型白酒的釀造週期需要五年，足夠的儲能為提升產能的先決條件。

信風（ID：TradeWind01）從接近華潤啤酒人士處瞭解到，華潤啤酒計劃在未來 2-3 年投入 18 億元資本開支用於將金沙酒業的儲能擴大到 6 萬噸，以支持每年實現 80-100 億元的銷售額。

華潤啤酒 2023 年財報顯示，金沙酒業目前僅有 1.5 萬噸產能，距離 6 萬噸儲能對應的 30 萬噸產能相差較大。

值得注意的是，對金沙酒業的收購完成後，華潤啤酒的現金儲備也並不似以前那般寬裕。

截至 2023 年底，華潤啤酒在手貨幣資金 55.2 億元，同比減少 57.32%，18 億資本開支約佔其貨幣資金的 32.6%。

同時，在當下華潤啤酒大額資本開支用於白酒擴產的必要性存疑。

一方面，金沙酒業的 “元氣” 尚未恢復，去年全年 20.67 億元的營收仍遠低於 2021 年的 36.41 億元；另一方面，行業的去庫週期拐點尚未看到，逆週期擴產的風險也相應更大。

在次高端白酒集體受挫的當下，華潤啤酒的激進擴產動作可能還要面對更多挑戰。