UBS is bearish on Tesla: slashing the target price by 26% to $165, the next wave of growth is expected in 2026.

3 月 13 日，瑞銀髮布最新報告稱，由於歐美電動車需求減緩、Model 2 上市推遲以及特斯拉生產因電力中斷而放緩等因素，特斯拉在 2026 年之前的電動車交付量、每股收益和毛利率預計都將低於市場預期。因此，瑞銀將特斯拉的目標股價從 225 美元降至 165 美元。

然而，要實現加速增長，特斯拉需要推出定價在 25000 美元左右的 Model 2 車型。但該車型在 “卷出天際” 的低端電動車市場面臨壓力。瑞銀預計，2025 年 Model 2 的銷量非常有限，直到 2026 年開始，Model 2 的銷量才會顯著增加，成為公司的一個重要收入來源。

因此，2026 年開始，特斯拉的下一波增長將由 Model 2 驅動。此外，AI 和機器人項目的潛在價值和馬斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

2026 年之前，特斯拉表現將低於市場預期

瑞銀認為，由於歐美市場需求放緩、特斯拉生產受電力中斷影響而減慢、Model 2 推遲上市等因素，在 2026 年之前，特斯拉的電動車交付量、每股收益和毛利率都將低於市場預期。

（1）電動車交付量：

2024 第一季度：特斯拉 Q1 的電動車交付量預測值從 46.6 萬輛下調至 43.2 萬輛，下調幅度為 7.8%，比市場預期的 47.7 萬輛低約 10%。

2024 年全年：交付量預測從 202 萬輛下調至 196 萬輛，比市場預期的 206 萬輛低約 5%。

2025 年至 2027 年：特斯拉 2025/2026/2027 年的電動車交付量預測值從此前的 260/320/400 萬輛下調至約 220/300/390 萬輛。與市場預期相比，調整幅度分別為下調 8%、上調 4% 和上調 9%。

（2）每股收益（EPS）：

2024 年第一季度：EPS 預測從 0.64 美元下調至 0.43 美元，下調幅度為 32%，低於市場預期。

2024 年全年：EPS 預測從 2.92 美元下調至 2.32 美元，下調幅度為 16%，低於市場預期。

2025 年全年：2025 年的每股收益預測下調 27% 至 3.30 美元，比市場預期的 3.94 美元低約 16%。

（3）毛利率：

2024 年第一季度：瑞銀將不包括税收抵免的汽車毛利率預測下調至 13.9%。

2024 年全年：瑞銀將毛利率預測下調至 15.2%，低於市場預期的 16.8%。

瑞銀稱，預測調整的原因主要有四大方面：

第一，歐美市場對電動汽車的需求放緩會加劇行業競爭。在全球電動車增速放緩的大背景下，汽車行業競爭加劇，各大汽車廠商都在為爭奪一點市佔率差距 “卷出天際”，即便是行業領頭羊特斯拉也無法倖免，被迫採取降價策略。

第二，特斯拉在歐美的生產受電力中斷影響而減慢。

第三，Model 2 會推遲上市。為了更好地與平價車型競爭，維持其在全球電動車市場的領先地位，近年來特斯拉一直被認為需要一款更便宜的汽車，在競爭激烈的電動汽車市場搶奪更多客户。

特斯拉要實現增長加速，就需要推出定價在 25000 美元左右的 Model 2 車型，但該車型在 “卷出天際” 的電動車低端市場面臨競爭壓力，2025 年 Model 2 的銷量非常有限，直到 2026 年開始，Model 2 的銷量才會顯著增加，成為公司的一個重要收入來源。

第四，特斯拉正在嘗試一種新的生產方法，這種方法可能有助於降低生產成本。然而，由於這是一種新的、尚未經過驗證的工藝，因此在初始階段可能會遇到一些問題或挑戰，比如生產效率低下、質量控制問題等。這些挑戰可能會影響生產速度和成本，直到工藝得到優化和完善。

2026 年開始，特斯拉的下一波增長將由 Model 2 驅動

瑞銀指出，特斯拉的增長浪潮來源於 2026 年開始的 Model 2 交付量。此外，AI 和機器人項目的潛在價值和馬斯克的薪酬方案能拔高特斯拉估值。

在歐洲，Model 2 銷量可能表現良好，但是與 Model 3 首次進入歐洲市場時相比，現在電動車市場的價格戰更加激烈。在美國，Model 2 面臨的競爭較少，但該細分市場的機會可能不如 Model Y 那麼大。分析師看好東南亞市場前景，但沒有進一步詳細説明。

同時，瑞銀稱，特斯拉的利潤率增長可能依賴於其全自動駕駛（FSD）軟件的銷售，但目前 FSD 主要只在美國市場銷售。為了提高 FSD 的銷量，特別是在較低價格的 Model 2 上，特斯拉需要降低 FSD 的售價。

而且，馬斯克正注資研發 AI 和機器人項目，該項目的潛在價值有助於拔高特斯拉估值。

此外，如果馬斯克的薪酬方案（即他作為公司 CEO 的報酬結構）得到確定或優化，市場認為這個薪酬方案能夠激勵馬斯克更好地推動公司發展，那麼這可能會提高投資者的信心，從而推動股價上漲。

儘管存在這些積極因素，瑞銀分析師通過與買方（投資者）的交流發現，目前市場對特斯拉的情緒非常低迷。

展望未來，儘管瑞銀對特斯拉的短期表現持謹慎態度，但他們仍保持中立立場。理由是，雖然很難看到電動汽車情緒短期內得到改善的催化劑，但如果情緒有所改善，投資者可能會傾向於購買特斯拉股票，因為特斯拉是電動汽車行業的領導者之一。

瑞銀分析師將特斯拉的目標價從 225 美元下調至 165 美元，並給出 50 倍的合理市盈率。