Guotou Securities: Gold price hits a new high, focusing on long-term driving factors, paying attention to sectors with high growth potential and undervalued targets.

智通財經 APP 獲悉，國投證券發佈研究報告稱，金價突破有望打開板塊估值空間，關注高增量及低估值標的。本次黃金價格的向上突破的原因，一方面為市場對 3 月經濟數據轉弱或有一定預期，另一方面央行購金為代表的實物需求、長期地緣格局變化，更為重要的是，在市場對美元貨幣信用的擔憂下，對黃金等實物資產的持有偏好上升。長期基本面因素的變化，是驅動黃金上漲趨勢更為重要的因素。本次金價突破後，將有助於破除市場對金價震盪的固有判斷，黃金相關標的的估值空間有望被打開，關注具備產量高增量和估值相對偏低的標的。

建議關注：山東黃金 (600547.SH)、銀泰黃金 (000975.SZ)、赤峯黃金 (600988.SH)、玉龍股份 (601028.SH)、湖南黃金 (002155.SZ)、中金黃金 (600489.SH)。

國投證券觀點如下：

倫敦金漲至 2100 美元/盎司，具有重要突破意義近期，滬金價格突破 500 元/克，倫敦金已有效突破 2100 美元/盎司關口。

這對前期持續處在 1800-2070 美元/盎司震盪區間的金價來説，具有重要的突破意義。金價上漲的短期驅動確實存在，但難以解釋本輪金價突破，主要基於 1) 美股表現顯示市場風險偏好較高：標普、道指、納指均處在歷史新高附近未有顯著回調。2) 降息預期仍處在調整過程中：截至 3 月 6 日，市場預期的首次降息時點仍在 6 月，相比過往並未有顯著提前。

黃金金融屬性方面的利好，仍處在等待兑現階段海外降息預期並未有顯著增強，而金價突破上行，事實上也意味着，黃金金融屬性方面的利好，仍處在等待兑現階段。

1) 月初經濟數據密集公佈：3 月首周，密集公佈美國 ISM 非製造業 PMI、職位空缺數、非農就業報告等重要數據。數據呈現出經濟韌性出現減弱的跡象，美元指數走弱。2) 3 月美聯儲會議將討論縮錶速度放緩。3) 美國 1 月 CPI 反彈不改變整體回落趨勢：美國 1 月 CPI 環比 +0.3%，核心 CPI 環比 +0.4% 均高於預期，1 月 CPI 數據公佈後黃金價格一度承壓。美國 1 月 CPI 超預期中，房租分項環比顯著上升，與市場租金降温趨勢有所分化，故 1 月 CPI 的環比走高或僅為短期反彈，對金價形成的壓制有望緩和。4) 當前仍處在交易美聯儲降息預期階段，歷史覆盤這一階段金價往往上行。5) 紐約社區銀行股價大跌，反映中小銀行仍面臨一定風險。

重視長期因素驅動，金價上方空間有望打開

短期驅動往往決定波段節奏，然而黃金在實物需求、宏觀趨勢的長期變化，是決定金價中樞具備向上突破動力的重要因素，在實物需求和宏觀趨勢的長期因素變化下，黃金上方空間有望打開。1) 央行購金需求持續強勢，增持仍在持續。2023 年全球央行購金需求 1037 噸，較 22 年創下的歷史最高水平僅少 45 噸。截至 2024 年 1 月，我國黃金儲備市值佔外匯儲備佔比 4.3%，存在進一步增持的空間。2) 民間黃金需求上升，投資 + 實物需求雙雙走強。1 月中國黃金 ETF 規模創歷史新高，金交所 1 月出貨量創歷史新高，國內投資和實物需求均上升。3) 宏觀博弈程度上升，大選年避險情緒料高漲。中美經濟差距縮小，是影響全球競爭格局的重要因素，宏觀博弈程度面臨長期內的上升風險。2024 年大量國家和地區舉辦大選，避險情緒在年內將維持高位。

貨幣信用擔憂下，黃金等實物資產的持有偏好上升

黃金價格是貨幣信用的反向指標，對貨幣信用體系擔憂下，市場對黃金等實物資產的持有偏好上升。自 2019 年 8 月，美國經濟增長放緩開啓降息後，2020 年 3 月新冠疫情衝擊讓美聯儲再度降息至零，開啓無限量 QE 並出台大規模財政刺激計劃。超常規貨幣政策的使用，以及美國未償公告債務總額的大幅增長，將使得市場對現有的貨幣信用體系下，對美元信用及其價值的擔憂進一步加劇。

比特幣與黃金存在一定相似性，不過，黃金的避險屬性和貨幣屬性，在資產配置角度仍具有獨特的優勢。比特幣與貴金屬均具有一定的貨幣屬性和稀缺性，常常被視為獨立於美元、歐元等存在的超主權貨幣，具備對沖貨幣信用風險的作用。比特幣當前和黃金市場規模相比仍有差距，對黃金市場實質性的資金分流影響暫時仍然有限。

風險提示：美聯儲貨幣政策超預期，央行購金節奏變化，項目進展不及預期，金屬價格大幅波動