Expectations of a Fed rate cut have declined, so why has gold still hit a new high?

黃金近期持續跳升，創下收盤記錄新高。

但微妙的是，美聯儲降息預期已經重新定價，目前市場對政策利率的預期降幅已大為收斂，約為年初時的一半，對應美元走強。位於蹺蹺板另一頭的黃金理應走軟，為何事實卻恰恰相反？

瑞銀分析師 Joni Teves 認為，央行購金和實物需求為金價提供了有效的支撐，期貨市場空頭回補也幫助支撐了金價。另據美銀分析師 Michael Hartnett，目前美國債務規模擴張速度接近瘋狂，金價上漲代表着美元 “信用貶值” 交易的火熱。

央行購金與實物需求支撐金價

由於黃金以美元計價，因此通常而言，黃金與美元走勢呈蹺蹺板關係。

今年以來，由於美國經濟表現強勁，通脹下行趨勢出現停滯跡象，市場的降息預期持續收斂，目前利率互換合約顯示今年美聯儲降息幅度不會超過 75 個基點，為年初預期降息 150 個基點的一半。美元指數年內反彈超 2%，但金價卻並未隨之下跌，反而持續回升（儘管黃金 ETF 出現了淨流出）。

瑞銀分析師 Joni Teves 指出，央行購金是金價的關鍵支柱之一，2023 年的購金熱潮大概率將延續到 2024 年。世界黃金協會在 1 月發佈的報告中指出，預計今年央行的購金量將超過 500 噸。央行的大規模買盤抵消了黃金 ETF 的拋售。

他還認為，宏觀因素本應對黃金造成更大壓力，但中國、印度對實物黃金的需求也支撐了金價。

分析師寫道：

中國春節假期後的實物需求好於預期。儘管存在典型的季節性模式，但需求指標顯示潛在興趣強勁。在岸黃金溢價仍居高不下，上海黃金交易所的現貨交易量仍高於過去 12 個月的平均水平。

印度的實物需求也很好。印度的消費者似乎已經習慣了更高的金價，樂觀的經濟前景預示着今年黃金購買的好兆頭。

瑞銀預計，2024 年印度仍將是增長最快的主要經濟體之一。我們的經濟學家最近將印度 25 財年的實際 GDP 增長預測從之前的 6.2% 上調至 7%，印度四季度 GDP 的增長好於預期，領先指標顯示經濟活動具有彈性。

對黃金消費的一個潛在利好因素是，今年印度的雨季可能會恢復正常，對農作物生產有利，進而提振印度農村地區的收入和消費，印度農村是黃金購買量最大的地區。

Teves 還認為，黃金期貨空頭回補可能也幫助支撐了金價，雖然未平倉合約的總體下降，表明黃金期貨市場的參與度有限。但眼下的地緣政治風險，讓投資者在建立建立空頭頭寸時必然更加謹慎，做多黃金是更安全的選擇。

瑞銀稱，消費者對黃金的潛在情緒總體仍然積極，預計後市金價會出現波動但仍有彈性，不過突破關鍵阻力位後，上行風險正在加大。

截至發稿，現貨黃金報 2123 美元/盎司。

信用貶值交易火熱

美銀分析師 Michael Hartnett 認為，美國債務規模迅速膨脹，“信用貶值” 交易已接近歷史高點，這也成為了黃金和比特幣等資產價格大幅飆升的原因。

美國財政部數據顯示，自 2023 年 6 月達到 32 萬億美元以來，美國債務規模又在短短 3 個月後突破 33 萬億美元，今年 1 月 4 日，更是突破了 34 萬億美元的天花板。平均算下來，大約每 100 天，美國債務規模就增加 1 萬億美元。

作為對比，此前美國債務規模從 31 萬億到 32 萬億美元耗時約 8 個月。

Hartnett 表示，若按照當前的債務增長速度，美國債務規模很快就會達到 35 萬億美元；美國債務將在十年內增加 18 萬億美元，到 2023 年 52 萬億美元，平均每天增加 52 億美元：

隨着債務的快速膨脹，“信用貶值” 交易已接近歷史高點，這也是黃金和比特幣等資產大幅飆升的原因。