中信建投：新能源行业经历了 1-2 月淡季 正逐步随着季节性需求修复

智通财经 APP 获悉，中信建投发布研究报告称，三月，复苏的季节。新能源行业经历了 1-2 月的淡季，正逐步随着季节性需求的修复，光伏组件 3 月整体排产环比增长 40%+，龙头企业环比至少增长 50% 以上，锂电 3 月随着下游需求回暖，头部公司排产将有望实现 50% 的环比增长。市场也从买涨不买跌的情绪中修复回来，2 月最后一周，新能源板块集体修复，不少环节估值可能已经修复到位，后续有基本面接力的α如光伏中的 N 型产业链，锂电与锂矿关联的中上游，也包括海风、氢能进攻型方向。

▍中信建投主要观点如下：

光伏组件 3 月整体排产环比增长 40%+，龙头企业环比至少增长 50% 以上。

3 月环比高增速的原因除了 2 月低基数以外，需求端超预期也是重要因素。欧洲组件库存经过半年去化周期，目前已降至较低水平，叠加欧洲进入一年旺季，需求逐步启动;印度市场在组件降价后进口组件性价比提升，需求释放;国内节后复工，招标及装机也逐步启动。N 型供需结构型偏紧，看好 TOPCon 电池盈利修复。TOPCon 终端需求渗透率已达 80% 以上，而供给端渗透率仅有 60% 左右。在组件排产快速提升的情况下，N 型电池 (尤其是 TOPCon) 预计供需结构性偏紧，TOPCon 电池价格预计相对坚挺。而硅片环节短期库存压力增加，降价后将增厚 TOPCon 电池利润空间。

锂电方面，3 月随着下游需求回暖，头部公司排产将有望实现 50% 的环比增长，部分企业增速更高，回到 1 月甚至以上的水平。

其中预计电池环比 +75%、正极环比 +61%、负极环比 +43%、电解液环比 +67%、隔膜环比 +25%。主要原因包括：1) 2 月排产环比下降 8%-22%，本身处于全年低点;2) 3 月车市旺季来临，多家车企推出热销车型降价促销活动，以及新迭代车型;3) 设备更新、以旧换新等政策刺激乘用车、商用车大盘。

预计 3 月将回升至 85 万辆，环比 +63%，来到 2023 年 8-9 月水平 (略好于 2023 年同期的恢复速度)。

预计 2024Q1 国内整体电车销量 210 万辆，同比 +32%，环比-34%，全年销量预期 1141 万辆，同比 +21%。

精选新能源复苏中的α：

光伏 N 型产业链：终端景气度复苏带动 TOPCon 电池盈利恢复，看好 TOPCon 组件龙头，辅材看好 TOPon 升级相关方向;锂价回升下的碳酸锂、正极环节;看好 Q1 业绩底部明确的龙头企业，Q1 单位盈利明确后估值具备弹性，看好氢能、海风。

风险提示

1) 下游需求不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2) 行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。

3) 推荐公司的重点项目推进不及预期：重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。