新秀麗的行李箱要去哪裏

一批國際大牌似乎正在謀劃 “撤離” 港股市場。

2 月 27 日，據媒體援引知情人士報道，在收到潛在的收購意向之後，全球箱包龍頭新秀麗（01910.HK）正在研究私有化的可能性。

該人士稱，一些私募股權公司正在研究對新秀麗的收購私有化交易，然後以更高的估值在美國等其他證券交易市場重新上市。

信風（ID：TradeWind01）向新秀麗相關人士求證，但對方以臨近財報發佈處於靜默期不方便回應為由，拒絕置評。

受私有化消息催化，新秀麗（01910.HK）2 月 27 日收漲 13.76%，市值一天漲近 50 億港元次日，新秀麗再度收漲 1.51% 於 26.85 港元/股。

儘管貴為行業龍頭，新秀麗在港股市場並不太受 “待見”。目前滾動市盈率僅約 11 倍，市值不到 400 億港元。

從基本面來看，隨着疫情後全球旅遊市場的快速復甦，賣箱包的新秀麗也受益於此。

截至 2023 年前三季度，新秀麗營收同比增長 32.64% 至 27.34 億美元，在 2021 年和 22 年相繼出售 Speck 品牌和俄羅斯業務的情況下，營收已超過 2019 年同期的 26.77 億美元。

這個正在吸金的行李箱將往何處去，市場正在緊密關注。

在近年來的港股市場，傳出尋求私有化重新上市或二次上市的時尚和奢侈品公司並不少見。

2023 年 6 月，意大利豪華遊艇製造商法拉帝（9638.HK）就在米蘭泛歐交易所二次上市；重奢品牌普拉達（1913.HK）亦表示將考慮回到米蘭二次上市。

2023 年 7 月，法國護膚品牌 L'OCCITANE（下稱 “歐舒丹” 0973.HK）的控股股東也曾考慮將其私有化並以更高的估值在歐洲重新上市，但最終未能成行。近期，又傳出了私募股權機構黑石集團有意參與競購歐舒丹的消息。

巧合的是，與普拉達、歐舒丹同在 2010 年至 11 年登陸港股的新秀麗也在 2023 年傳出赴美二次上市的消息。

但彼時，新秀麗 CEO Kyle Francis Gendreau 表示，沒有二次上市計劃，但 “會持續評估”。他還透露，新秀麗的投資者基礎廣泛，歐美投資者佔比超過一半。

今年 1 月，摩根士丹利在報告中引述新秀麗管理層人士稱，新秀麗計劃於今年中進行二次上市。

2 月 27 日，再度傳出新秀麗私有化的消息：一些私募股權公司正在研究對新秀麗的收購私有化交易，然後以更高的估值在美國等其他證券交易市場重新上市。

外部財團對新秀麗的估值有更高要求也並不奇怪。從股權結構來看，無實控人的新秀麗確是已由私募股權機構和銀行佔到前三大股東。

截至 2023 年中報，其前三大股東分別為施羅德集團、摩根大通和紐約梅隆銀行，分別持股 5.96%、5.59% 和 5.35%，均為資產規模雄厚的大型金融集團，新秀麗現任董事會主席 Timothy Charles Parker 持股 4.08%，為最大個人股東。

從持倉數據來看，新秀麗也並不太受中國投資人的青睞。

Wind 數據顯示，目前通過外資銀行滙豐銀行、花旗銀行、摩根大通、法巴證券和渣打銀行佔到新秀麗持倉市值的前五，滙豐銀行佔 47.18% 的份額。

內地投資者參與的港股通僅能排到第 6，佔總市值的 3.16%。

從估值水平來看，有華東地區私募人士對信風（ID：TradeWind01）表示，在他看來，新秀麗不足 11 倍的滾動市盈率已經略低於可選消費品 15-20 倍的平均估值水平。

股價走勢一定程度上能反應上市公司的市場地位，不滿足於市場定價的公司或會選擇私有化退市。

比如 2023 年 7 月，可比克母公司達利食品（3799.HK）由於股價長期處於低位，市值相比巔峯時的千億港元腰斬。最終，達利食品選擇私有化退市結束了上市公司地位。

再來看去年 7 月曾推進私有化流程的歐舒丹，彼時，其市值較其巔峯時的 500 億港元僅剩 270 億港元；此次傳出私有化消息的新秀麗較巔峯時的 500 多億港元市值也僅剩 300 多億港元。

追求更高的市場定價也是港股私有化消息頻出的根本原因。

在新秀麗決定是否打包行李開啓私有化進程之前，外界仍能從財報上一窺全球箱包龍頭的業績表現。

據歐睿國際數據，新秀麗為箱包龍頭，2018 年時，其市佔率曾高達 19.4%，2020 年市佔率下降至低點 13.9%，後於 22 年逐漸恢復至 15.9%

新秀麗的生意與 Nike、安踏體育（2020.HK）等運動鞋服生意頗為相似，即都把功能性當作核心賣點，而在實際運營上，又都通過外延式的收併購多品牌運營，以切入更多細分市場。

1941 年，新秀麗品牌創立時，創始人施韋德為了表達他的產品有多麼堅固和耐用，以聖經中的壯士為名，將他的箱包稱為"Samsons"，也就是之後的 “Samsonite” 品牌。

而為了突出 Samsonite 品牌的堅韌，2011 年，在新秀麗的廣告片中，其產品即使遭受汽車撞擊也未能傷及分毫。

這主要得益於新秀麗獨創的 CURV 熱塑性複合箱體材料，不僅能抵禦劇烈撞擊，而且同尺寸下，具備更加輕便的特點。

與安踏先後收購 FILA 等品牌相似，以核心品牌新秀麗為基礎，自 2011 年在港交所上市以來，新秀麗有頻繁的收併購動作，足足收購了 6 個箱包品牌。

比如 2012 年收購平價箱包品牌 High Sierra 用以補充户外產品體系；2014 年，為進一步拓展女性市場，新秀麗收購法國時尚箱包品牌 Lipault；2016 年溢價 33% 收購美國商務旅行箱包領軍企業 TUMI，以打開高端輕奢市場。

2022 年，新秀麗的自有品牌 Samsonite 營收佔比達到 50%，2016 年收購來的 TUMI 能佔到 23%，1933 年收購來主打中低端市場的 American Tourister 的營收佔比則能達到 18%。

不過，頻繁高槓杆收購導致新秀麗的商譽及負債激增。其商譽從 2012 年的 2.1 億美元增至 2022 年前三季度的 8.22 億美元，資產負債率也從 2012 年的 40.1% 增至 2022 年的 77.13%。

或是為了應對債務壓力，新秀麗近年來 “降本增效” 明顯。2022 年，其銷售費用率相比 2019 年下降 5 個百分點至 33%，管理費用率則下降 5.18 個百分點至 7.7%。

由於新秀麗旅遊相關產品貢獻近 7 成的營收，因此其業績表現與出行市場緊密相關。隨着疫情的影響減弱，新秀麗的業績正在持續回暖。

2023 年第三季度，新秀麗應營收同比增長 21.09% 至 9.58 億美元，環比增長 3.64；淨利潤則同比增長 98.28% 至 1.15 億美元，環比大幅增長 46.63%。

分市場來看，隨着 2023 年中國市場回暖，亞洲市場反超北美市場成為新秀麗第一大市場，中國內地市場是新秀麗僅次於美國市場的第二大市場。

對於目前業績大幅復甦的新秀麗而言，尋求在二級市場獲得更高估值也正符合其眾多機構大股東的合理訴求。