Understanding the Market | How to view the space and sustainability of the current AI market trend?

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，此次 OpenAI 發佈 Sora 模型將 AI 能夠理解和生成的內容模態從文字和圖片拓展到視頻和 3D，表明基礎模型能力上限仍在不斷被提升，也側面證明 Scaling Law 仍沒有結束，爆款應用落地儘管尚需時日，但想象空間被打開，對算力基礎設施的需求也遠沒有停止。新一輪產業催化已經出現，短期行情強度可能弱於 2023 年 2-5 月，但持續性可能更長。

▍中信證券主要觀點如下：

基礎模型能力邊界再提升，OpenAI 試圖推動大規模芯片製造項目，上游基建與應用空間進一步打開。

事件①：2 月 15 日 OpenAI 推出其首個文生視頻模型 Sora，發佈時間早於預期 (此前預期 GPT-5 將在今年 4-5 月發佈並展現文生 3D 與視頻相關能力)。相比於之前的同類模型，Sora 能力有兩方面顯著提升：1) 更長的視頻生成時長：Sora 最長可生成 60 秒的視頻片段，而其它模型普遍不到 10 秒。2) 更好的連續性和一致性：在更長的內容中，Sora 保持了出色的鏡頭穩定度和單視頻多鏡頭的能力。據 OpenAI 介紹，Sora 不僅能夠理解文字提示的含義，同時還能理解物體如何存在於物理世界之中，這意味着視頻生成模型具備模擬世界的潛力。

事件②：據 2 月 8 日《華爾街日報》援引知情人士透露，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 正在與包括阿聯酋政府在內的潛在投資者進行談判，試圖推動一個旨在提高全球芯片製造能力的項目，重塑全球半導體行業。該計劃準備籌集高達 5 萬億至 7 萬億美元。

如何看待本輪 AI 行情的空間與持續性？短期強度可能弱於 2023 年 2-5 月，但持續性可能更長。

市場已經基本渡過流動性衝擊，新的產業邏輯將成為當前重要的定價因子並提升市場風險偏好，而當前最核心的產業驅動力就在 AI。關注 4-5 月 GPT-5 可能的發佈時間與參數規模，以及從二季度到年中開始海外垂類應用的研發和產品進展。此外，AI 開始理解和生成 3D 世界和視頻內容後，物理世界交互將成為下一個突破重點，人形機器人和自動駕駛領域進展值得期待。

1) 相比 2023 年 ChatGPT 與 GPT-4V，此輪技術突破的產業影響更深遠、影響範圍更廣、持續時間更長。ChatGPT 只是大語言模型，主要用於 chatbot。Sora 加入了視頻等模態，而人類 80% 以上的外界信息獲取來自於視覺，因此此次 Sora 模型能力和泛化性大幅提升，離視覺湧現和 AGI 更進一步。加入多模態視頻能力之後包括短視頻、廣告營銷、遊戲、IP 轉化、虛擬人甚至娛樂社交等多個行業都可能被重塑，未來基於對物理世界的理解和交互可能進一步影響人形機器人和自動駕駛。從對產業的影響角度，本次 Sora 以及後續 GPT-5 有望超過 ChatGPT 和 GPT-4V。

2) 產業鏈斷鏈擔憂是否會弱化本輪海外映射邏輯？覆盤 2023 年 2 月開始的 AI 行情，當時產業是從 0 到 1，各路巨頭紛紛入局大模型，一級融資持續火爆、估值大幅上漲，事件催化不斷。但本輪的不同之處在於：a) 大模型格局已經開始收斂，基礎模型側 winner takes all，而垂類模型天花板不夠高;b) 由於算力肘制與國內基礎模型能力的差距導致短期看不到應用落地可能，應用側短期缺少業績兑現，大概率變成主題博弈;c) 跟隨美股定價的模式將放大波動對持股信心的影響，導致投資者不敢大幅上倉位。

安全主題下關注國產晶圓廠擴產和鴻蒙生態，綠色主題下關注氫能政策催化。

1) 據 DigiTimes 報道，長鑫存儲或進行第二階段產能提升，到 2024 年底，長鑫每月產能會增加 4 萬片晶圓;同時長鑫計劃為新擴產大幅增加國內採購，有望為本土半導體設備廠商帶來訂單增量。

2) 華為於 1 月 18 日宣佈開放 HarmonyOS NEXT 開發者預覽版申請，鴻蒙原生應用加速落地。

3) 氫能板塊政策催化預期較強，綠氫製備招標擴產高景氣及燃料電池示範補貼存在落地預期。

策略建議：

當前市場已經基本渡過流動性危機，新的產業邏輯將成為當前重要的定價因子並提升市場風險偏好，而當前最核心的產業驅動力仍然在於 AI。建議關注主題映射型機會：遊戲、影視、廣告營銷、短視頻、元宇宙等傳媒板塊，以及配置型機會：1) 參與全球產業鏈分工的光模塊、服務器代工、PCB 等;2) 國產算力鏈、先進封裝、HBM 等;3) 其他基礎設施：向量數據庫、合成數據等;4) 人形機器人鏈;5) 自動駕駛鏈;6) XR 鏈。相對而言光模塊、PCB、國產算力鏈業績兑現確定性更高。其他值得關注的產業趨勢：1) 衞星互聯網;2) 存儲鏈;3) 鴻蒙;4) 綠氫與電解槽。

風險因素：

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇;國內政策及經濟復甦進度不及預期;海內外宏觀流動性超預期收緊，外資流出超預期;地緣政治風險升級等。