Can the Japanese stock market continue to reach new highs? Morgan Stanley continues to raise its forecast.

繼去年實現近 30% 的漲幅、表現僅次於納斯達克後，日本主要股指日經 225 指數今年 1 月屢破 33 年來的最高點，距離上世紀 90 年代的歷史高點僅一步之遙，日本股市成為全球市場表現最耀眼的明星。

大摩認為，雖然全球市場已顯示出過熱跡象，但在日本企業治理改善的背景下，到 2024 年中旬預計日經 225 指數將漲至 38000 點的全年最高位（距離 2 月 6 日收盤價僅有 5% 的上漲空間），2024 年底預計日經 225 指數將為 37000，以美元計算，到 2024 年年底的預期回報率約為 10%，且預計 2025 年日股將再創新高：

日本股票的表現明顯優於其他主要市場，原因在於：（1）宏觀經濟發展帶來的順風（美國軟着陸預期升温、日元貶值、美國需求強於預期）以及（2）對本市場改革預期與樂觀情緒（披露提升資本回報率計劃、外資流入和工資上漲）

在 2024 年上半年，我們認為日本股指可能會進一步上漲，預計日本東證指數在 2024 年中旬漲至 2700 點，日經 225 指數在今年年中漲至約 38000 點的高位。

到 2024 年下半年，如果美國經濟軟着陸，那麼日經 225 指數到年底將穩定在 38000 點；我們的判斷最有可能的情況是美國經濟温和衰退，屆時日經 225 指數將回調至 37000 點，在美國經濟硬着陸情景下，日經 225 指數將在年底下挫至 34000 點。

預計 2024 年底美元/日元匯率將從 135 日元/美元漲至 140 日元/美元。

日股將繼續閃耀全球

大摩指出，日本股票今年以來表現明顯優於其他主要市場，原因在於 (1) 全球宏觀經濟的順風；（2）資本市場改革預期推動的市場樂觀情緒：

2024 年開年日股 6 連漲並創新高，距泡沫時代的歷史峯值（38915.9 點）僅差一步之遙。全球範圍看，日股無疑是全球表現最亮眼的資產之一。

進入 2024 年以來，日本推出了一系列新政策，其中包括對個人儲蓄賬户 (NISA) 制度進行調整、披露資本效率計劃、延長股市交易時間，持續提高日股對本土散户和全球大資本的吸引力。

汽車、批發貿易、銀行和經紀等週期性價值板塊大幅上漲，半導體和電器等週期性增長板塊也提振了指數。相比之下，化工和防禦性價值行業（運輸和服務 ）表現不佳。

大摩認為，對於日本股市今年下半的走勢，他們將重點關注日本國內的散户投資者的資金流向：

今年在日股大幅上漲之際，日本散户投資者卻在同一時間大舉獲利了結，在 1 月 9 日至 12 日期間，散户淨減持規模達 1.07 萬億日元（約合 72 億美元）的日股，為 2013 年 11 月以來最大減持規模。

我們預計，隨着 2024 年 NISA 計劃的啓動，個人投資者的資金將流入日股。我們深知在工資增長跟不上通脹的情況下，個人投資者見好就收的行為是合理的。未來我們將重點關注市場情緒正常化時的資金流向。

作為改善上市企業治理的部分措施，去年 3 月東京證券交易所要求市淨率低於 1x 的公司披露提升資本回報率計劃。按其計劃，東證交易所在今年 1 月 15 日公佈首批披露計劃的公司名單，此後需月度發佈。

摩根士丹利認為，東證指數改革鼓勵上市公司注重資本成本和股價管理，通過使用現金等方式來提升公司價值和股價。這種改革可能會提高市場整體的效率和吸引力，促進投資者對日本股市的興趣，預計股價會受此影響上漲約 20%：

我們預計，在 6 月份股東大會召開之前，為應對東證改革而採取的企業行動將全面展開。基於這些因素，我們預計 2024 年上半年日本市場將繼續跑贏大盤，儘管隨着負利率政策的結束，日股的上升勢頭可能會暫時減弱。我們預計日本公司將繼續上調每股盈利指引。

摩根士丹利長期看好汽車以及半導體板塊的走勢，維持對消費相關行業以及金融行業的增持評級：

（1）交通運輸板塊（汽車）可能會保持較長時間的強勢；

（2）半導體可能會隨着美國高科技股的上漲而上漲；

（3）在 5 月份的全年收益報告季和 6 月的股東大會季，我們預計價值型股票的表現將優於其他股票，因公司將採取更多行動應對一系列的改革；

（4）我們預計高股息股票在全年仍將受到青睞，因為個人投資着資金流入有望增加；

（5）如果在 “春鬥” 中，確認 2024 年工資將進一步上漲，我們認為消費相關股票（零售、食品、日用品）的表現可能會在幾個月內開始改善；

（6）金融股可能會隨着負利率政策的結束而短期獲利回吐，但預計在 2024 年底日本央行日本央行 “邁向” 正利率，金融股將開始反彈。