前瞻 | 3 月降息預期因今夜美國非農 “重燃”？

美聯儲主席鮑威爾對三月降息預期的 “扼殺” 能維持多久，今夜非農報告至關重要。

週五（2 月 2 日）21:30，將公佈的美國 1 月非農就業報告，經濟學家預計勞動力市場將繼續降温，新增就業較上月放緩，為三個月來的首次，失業率反彈，為三個月來的首次上升，工資增速放緩：

非農新增就業人數將達 18.5 萬，主要集中在政府和醫療保健領域；

失業率較前一月反彈至 3.8%，勞動參與率小幅漲至 62.6%；

時薪增速同比增速與上月持平，維持在 4.1%，環比從上月的 0.4% 放緩至 0.3%。

分析師普遍認為，天氣、季節、年度指標修訂以及人口修正等多種因素交織在一起，1 月的非農就業報告或許會出現意外，儘管在鮑威爾的 “警告” 中當前市場認為美聯儲 3 月降息的可能性已經很小，但過於負面的消息可能會迅速改變現狀。

主要投行對 1 月新增非農人數的預測依舊分歧巨大，包括摩根士丹利在內的 20 家大型投行最低預測 15 萬，最高預測是瑞銀的 29 萬，失業率與時薪同比增速的預期值相差不大。具體如下：

牛津經濟研究院首席美國經濟學家 Nancy Vanden Houten 在報告中寫道：

“很難從 1 月份的就業數據中得出確切的結論，因為數據將受到修正、天氣和季節性調整問題的影響。但即使在整理了所有可能出現的意外後，我們也認為美國勞動力市場狀況已經降温但仍然健康。”

非農新增就業下行風險

數據統計，在此前 35 次發佈的非農數據中，12 份數據不及預期，23 份數據優於預期。富國銀行分析師認為，美國勞動力市場已出現疲軟跡象，1 月非農就業存在下行壓力：

有 “小非農” 之稱的 ADP 大幅不及市場預期，工資增速創兩年來新低，美國 1 月 ADP 就業人數 10.7 萬人，創 2023 年 11 月來最小增幅，遠不及預期的 15 萬人。跳槽者的薪酬溢價降至新低；

美國 12 月 JOLTS 職位空缺 902.6 萬人，高於預期的 875 萬人，12 月自主辭職的人數降至 340 萬，為近三年來的最低水平；

週四出爐的美國至 1 月 27 日當週首次申請失業金人數也超預期，為 2023 年 11 月 11 日當週以來新高，美國續請失業金人數達到 189.8 萬人，為近十週最高水平。

在 1 月的非農就業報告中，美國政府將發佈年度 “指標” 修訂，並更新用於減緩企業調查數據中季節性波動的公式。值得注意的是，過去一年中，除了 7 月外，其他所有月份都遭遇下修。

彭博經濟學家 Anna Wong 認為，當前判斷勞動力市場的最重要的指標便是美國政府對此前非農就業人數的修正，2023 年非農就業數據的修正將説更為重要，“這可能會告訴市場，去年的勞動市場實際上比人們意識到的要更為疲軟。”

Wong 認為，由於美國季度普查就業與工資 (QCEW) 數據顯示 2023 年第二季度企業倒閉率上升，這些更新的數據可能會使得 2023 年下半年薪資增長的大幅修正：

去年，非農就業人數增長的 44% 是與 QCEW“成立 - 倒閉” 數據調整有關，特別是，10 月份非農私人就業人數的增長被指出主要是由這個因素推動的，僅增加了 4.4 萬人。如果這些數據經修正後顯示 10 月份的就業人數實際上減少，那麼這將是一個重大的信號，可能意味着經濟衰退的風險增加。

12 月和 1 月的天氣波動也給非農就業帶來了下行風險。據舊金山聯儲估計，因 12 月的天氣比往年温暖，當月的就業人數增加了 9 萬-10 萬，其中 2.5 萬會在 1 月 “消失”。此外，在 1 月份非農報告統計時間段，一場嚴重的冬季暴風雪影響了美國許多地區，可能會使招聘人數再減少 7.5 萬人。

但也有許多投行認為 1 月非農就業將不減反增。高盛在其預測中寫道，預計 “1 月份非農就業人數增加了 25 萬人，反映出低於正常水平的年終裁員率，遠遠抵消了調查週期內寒冷降雪天氣造成的約 5 萬人的拖累，預計天氣這一逆風將在建築、休閒和酒店部門中顯現出來。”

除了高盛以外，花旗經濟學家的預測為 24 萬人，並指出 12 月份和 1 月上旬首次申請失業金人數仍然較低。

樂觀的就業數據將與美聯儲本週 “不急於降息” 的立場形成呼應，持續打壓降息預期，從而利好於美元並令黃金和美股承壓。反之，不及預期的數據將令市場擔憂經濟前景，或在刺激降息預期的同時推動黃金和美股上行，美元承壓。

美聯儲提前降息的條件

有觀點認為，如果 2023 年的非農就業人數大幅修正，失業率攀升，薪資增速放緩，那麼美聯儲對降息的 “嘴硬” 態度將受到影響。

鮑威爾在此前議息後新聞發佈會上稱，他的基本預期不是三月份降息，但他補充説，如果勞動力市場出現意外疲軟，美聯儲將準備更早降息。

鮑威爾 “粉碎” 3 月降息預期，市場迅速調整了對未來利率路徑的判斷，超過 95% 的投資者預計聯儲將從五月開始降息，其中 33% 的投資者認為，5 月美聯儲的降息幅度將達到 50 個基點。

因此有分析師認為，最新的非農就業報告或許會讓投資者再次重新判斷美聯儲的利率路徑，勞動力市場的意外下行或許將再次支持美聯儲三月降息。

在本週 FOMC 會議過後，市場如今正在用降息定價表達對美聯儲決策的不同意見，告訴美聯儲他們的政策路徑 “出錯了”，市場認為美聯儲沒有抓住機會在三月份降息，因此美聯儲的降息策略將變成 “更晚但更快”：

市場並未改變美聯儲 2024 年降息幅度的預期，如果美聯儲想降低市場的寬鬆預期，那麼很明顯美聯儲並未如願，市場顯然不認同美聯儲逐步開啓降息的做法，預計明年的降息速度將相當快。

市場更傾向於 “更晚更快” 而非此前美聯儲暗示地 “更早更快” 的降息策略，我們同意，我們也傾向於這個方向。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。