中金公募 4Q23 港股投資：倉位降至 2022 年以來新低

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研究報告稱，去年四季度以來港股進一步走弱，指數屢創新低，外資流出壓力加大，但南向資金持續流入形成鮮明對比，是誰在買入？通過作為南向重要參與者之一的內地公募基金四季報港股持倉情況，該行發現公募基金並非買入主力，相反還有主動減持行為，使其港股持倉不僅降至 2022 年底以來新低，佔南向整體的持股比例也明顯回落。公募基金港股持倉中新經濟佔比繼續下滑，尤其是互聯網龍頭，重倉個股進一步分散，能源、生物科技、硬件增加較多。

中金觀點如下：

整體趨勢：主動減持導致持倉降低，佔南向比例同樣下滑

可投資港股公募基金總規模縮水。總體看，截至四季度，內地可投港股公募基金 (除 QDII) 共 3370 只，總資產 2.4 萬億人民幣，較三季度下滑 2171 億人民幣，佔全部 11745 只非貨基和 16.3 萬億人民幣規模的 28.7% 和 14.6%。其中，主動偏股基金 1851 只 (總規模 1.6 萬億人民幣)，整體規模較三季度同樣下滑 1440 億人民幣。發行方面，四季度可投港股公募基金新發數及規模較三季度持平，月均新發 45 只，新增規模 453 億人民幣 (對比三季度 44 只與 477 億人民幣)。具體到主動偏股型基金，發行則較三季度小幅加快，月均 26 只 (三季度 21 只)，新增規模 202 億人民幣 (三季度 127 億人民幣)。

主動減持導致港股倉位降低，公募佔南向比例下滑。上述 3370 只公募基金持有港股市值 3209 億人民幣，較三季度 3860 億人民幣下降 16.9%。考慮在此期間，恒指與恒生科技分別下跌 4.3% 與 4.0%，表明公募基金存在明顯主動減持。目前，港股持倉佔總持倉的 18.7%，較三季度的 20.6% 下降 1.9 個百分點。進一步看主動偏股型基金，四季度港股持倉 2268 億人民幣，降幅更高 (-17.5%，三季度 2749 億人民幣)，持倉佔比從三季度 18.4% 降至 16.6%。此外，公募佔南向整體 2.5 萬億人民幣持倉比例下滑 1.8 個百分點至 16.2%，也側面説明南向流入的主力並非公募。

行業配置：新經濟佔比繼續下降，互聯網龍頭下滑明顯;生物科技、能源、硬件增加最多

新經濟持倉佔比繼續下滑;媒體娛樂、公用事業與食品飲料降幅最大，生物科技、能源、硬件增加較多。整體新經濟持倉佔比從三季度 69.2% 降低至 67.8%，老經濟佔比則抬升 1.4 個百分點至 32.2%。細分行業，生物醫藥、能源、多元金融與科技硬件持倉比例提升幅度靠前;媒體娛樂、公用事業與食品飲料降幅最大。跨行業對比，通信服務、可選消費與醫療保健的持倉比例最高;原材料、房地產與工業等行業持倉比例較低。相比自身歷史水平，能源、通信服務與生物製藥等目前處於高位;耐用消費品與服裝、房地產管理與開發、原材料與食品飲料等則處於歷史低位。

互聯網龍頭持倉降低，硬件、汽車等增加;持倉分散度提升。個股層面，內地公募繼續重倉騰訊、中海油、中國移動與美團等龍頭。相比三季度，金蝶國際、康方生物和石藥集團持倉市值增幅排名前三，美團、騰訊及藥明生物市值則減少最多。與此同時，小米集團與理想汽車也取代了香港交易所與小鵬汽車進入了前十大重倉股行列。相比三季度，持有康方生物、小米集團與金蝶國際等基金數量上升較多，持有美團、騰訊與快手的基金數量明顯減少。此外，重倉股集中度進一步下降，前 3 大重倉股佔前 100 只重倉股市值的 33.5%，較三季度下降 3.4 個百分點，前 10 大重倉股佔前 100 只重倉股市值更是從三季度的 60.8% 降至 54.8%。

前景展望：當前技術面存在支撐，但持續性仍需 “對症” 政策發力

2024 年開年以來海外中資股市場表現持續低迷，多輪大規模拋售後市場距 2022 年 10 月低點僅一步之遙。近期國內 MLF 與 LPR 利率均維持不變又使得市場對於更多政策出台支持的預期出現擔憂。這一背景下，國內經濟數據低於預期、外資流出疊加外圍因素擾動等因素共同導致了市場破位下行。不過該行也發現，當前部分市場技術指標包括估值、風險溢價以及投資者情緒等方面已經接近甚至超越此前幾輪市場底部的極端水平，恒生指數月線支撐位為 14600 左右。因此，該行認為市場在目前水平獲得一定支撐甚至出現一定反彈也不足為奇。

然而，2023 年以來多次衝高回落的經驗已充分向該行證明：反彈若要持續仍需要 “對症” 政策刺激作為基礎，當前環境下需要及時且有力的財政支持。過去一段時間該行一直強調，強有力且及時的財政支持對重振信用擴張尤為關鍵，這對港股也同樣重要。去年 10 月底萬億元國債和今年 1 月初央行重啓 PSL 都是 “對症” 方向。但不論何種形式，都需要足夠力度才能達到總量效果。該行測算顯示，若 2024 年廣義財政赤字脈衝相比 2023 年持平轉正，對應淨增財政赤字 3 萬億人民幣左右。配置方向上，建議投資者關注政策發力點與對應的配置邏輯差異。更多的貨幣寬鬆對應小盤成長，更大的財政力度對應順週期和核心資產。反之，若降息和更多財政力度未兑現或低於預期的話，高分紅以及該行去年以來一直推薦的 “啞鈴型” 策略仍將有吸引力，甚至有望繼續跑贏。