Noah's 1 billion target for a single product has been achieved, but the market is more eager for positive cash flow?

諾輝健康在 2024 年 1 月 22 日晚發佈的 2023 年業績盈喜預告顯示，其結直腸癌早篩產品常衞清在 2023 年的銷售額超過了 11 億人民幣，成功成為年銷售額突破 10 億的大單品。

此外，公司全年的營收也超出了此前的指引，超越了市場預期。

然而，儘管業績亮眼，但這一成績在當前港股醫療科技市場的寒冷氛圍中並未產生顯著影響。公司的股價在 2024 年 1 月 23 日當天僅小幅收漲 1.72%。

對於醫療科技公司而言，成長固然重要，但在融資艱難的當下，現金流轉正速度可能比營收增速更值得投資者關注。

業績超市場預期，標杆產品常衞清銷售破 10 億

2023 年，諾輝健康實現營收 19.788- 20.498 億元人民幣（下同），同比增長 158.9%-168.2%。超出公司年中給予的 17 億業績指引，也超過萬得 17.88 億的一致預期。

諾輝健康預計 2023 年毛利 18.08-18.73 億元，較 2022 年度的 6.46 億元增長 179.9%-190.0%。

同時，公司在業績電話會中更新了對 2024 財年的收入預期，預計營收將達到 31-33 億元，對應收入增長率為 55%-65%。其中，常衞清銷售收入將達到 21 億，比 2023 年增加 10 億，成為 20 億級別大單品。

從常衞清收入確認機構來看，臨牀（醫院）渠道是 54%， DTC（直客）是 40% 以上，民營體檢是 5% 左右。

2023 年，公司在公立醫院的業務呈現顯著增長，尤其是下半年，公立醫院的收入是上半年的 3.3 倍。

這一增長得益於公司在 2022 年至 2023 年上半年在多個省份確定價格後的更多醫院入院。

公立醫院的整個銷售流程包括入院——拜訪（6-8 次）——嘗試使用——持續使用，整個過程需半年時間。

截至 2023 年底，公司已在 73 家標杆醫院獲得准入，目標在 2024 年增至 150 家，2025 年達到 300 家。每家標杆醫院的年銷售目標是超過 3000 份。

不過此前依靠保險公司，增速很快的 DTC 市場，增速依舊達到約 200%。

常衞清的早癌篩查特性非常符合保險產品用户的需求，特別是壽險客户對健康的關注。這使得常衞清成為保險公司給與客户福利的優選。

同時，公司給與保險公司的出廠價有較大的折扣，讓保險公司有足夠價差的獲得感。因此，諾輝計劃會繼續將保險渠道作為重點營銷。

市場更加關注的是諾輝何時完成自我造血

常衞清作為諾輝健康的旗艦產品，在市場上取得了顯著的銷售成績，但僅靠銷售額的增長並不能完全體現一個企業的整體財務健康狀況。對於成長型公司而言亦是關鍵。

儘管 2023 年常衞清的銷售額達到了 11 億，但這樣的成績並未使公司整體的經營性現金流轉正（具體數字需等正式年報披露），市場自然會對公司模式產生疑問。

不過，隨着銷售規模的迅速增長，諾輝健康正逐步接近經營性現金流轉正的目標。

2023 年，諾輝健康的商業活動帶來了 14.2 億人民幣的現金回款，其中包括 11.8 億的應收賬款轉化為現金，以及 2.4 億的預收款。

2023 年，諾輝經歷了兩次重要的現金流變動：1 月份完成了 1 億美金的股權融資，以及在 8 至 10 月期間面臨做空時，公司通過股票回購的方式，投入了 1.6 億元港幣，回購了約 2.0% 的公司股份（公司表示正式財報後註銷）。

諾輝健康在研發方面主要集中在兩個項目上：宮頸癌篩查的 “宮證清” 和針對中國市場的泛癌種早篩早診 “PANDA 項目”。這兩個項目的研發資金投入並不算巨大，但挑戰在於它們需要較長時間的持續研究，通常在 3 到 5 年的時間範圍內。儘管面對這樣的長期研發週期，公司仍然能夠保持其研發費用率在 15% 以下。

對於營銷費用方面，諾輝健康對華爾街見聞·見智研究表示，未來營銷費用還是要看性價比，更多瞄準精準人羣渠道。

在生物醫藥行業投融資遇冷的三年間，市場見證了許多醫療科技公司因資金問題面臨生存壓力。有些優秀的公司通過銷售產品來獲得現金，實現自我造血。然而，大多數公司不得不採取削減研發、裁員、出售產線等措施來生存。

市場已經成了驚弓之鳥。顯然市場更想看到的是諾輝健康通過常衞清銷售實現自我造血。

針對市場關注的現金流問題，諾輝健康已經注意到了市場的擔憂。公司管理層已明確表示，預計將在 2024 年實現現金流的正向轉變。此外，公司強調，賬上的 18 億現金充足，能夠覆蓋直至現金流轉正的運營所需。

在業績預告中，諾輝不僅公開了現金流的餘額，還詳細披露了應收賬款的賬期及餘額情況。

具體來看，1 年以上應收餘額與 6 月底相比，並沒有出現比例上的上升。而從 181-365 天的應收賬款餘額數據來看，公司的普遍回款週期大多在半年以上但不超過一年。

由於下半年產品銷售的大幅增長，0-180 天的應收賬款餘額也相應增加。根據普遍的回款週期，預計公司在 2024 年第一季度開始，其經營現金流將可能出現顯著的改善。

因此，除了本身的銷售增加之外，如何提升回款效率提升現金流質量，也將是投資者在 2024 年進一步觀察的重點。

常衞清作為癌症早篩領域的重要產品，實現了超過 10 億的銷售額，已成為大單品。對諾輝健康來説，下一階段的關鍵挑戰是如何快速提升現金流和應收賬款的週轉率。這不僅關係到公司財務健康，還將直接影響着公司的 “價值”。