歷次降準降息後，市場怎麼走？

核心觀點

以史為鑑，降準降息後市場如何演繹，哪些行業更佔優？

1）2008 年以來歷次降準對市場短期提振效應明顯，利好 A 股市場；

2）綜合降準後的一個半月內的不同區間進行觀測，TMT、家電、醫藥醫美相對佔優。

3）2020 年以來在一季度降息有三次經驗可循，“OMO-MLF-LPR” 的降息路徑更加符合以往經驗。2023 年 8 月在 1 年期 LPR 利率調降後，5 年期 LPR 利率並未對稱下降，當前仍有調降的空間；

4）從交易節奏來看，A 股市場在降息前已開啓對降息預期的交易，降息當日交易充分、市場錄得明顯上漲，以往降息後規律為大盤風格略佔優；

5）歷史數據顯示，近五年調降 LPR 後 5 個交易日內煤炭、農業、石油石化、銀行表現較好，調降 30 個交易日均值口徑下煤炭上漲概率、漲跌幅均處在行業間相對佔優位置。

正文

歷次降準後的市場演繹規律

中國人民銀行行長潘功勝於 1 月 24 日在國新辦新聞發佈會上表示，將於 2 月 5 日下調存款準備金率 0.5 個百分點，向市場提供流動性約 1 萬億元。

我們統計了 2008 年以來歷次降準公告日前後 A 股市場整體漲跌情況，從漲跌幅的平均值口徑來看，降準公告日後的 5 個交易日和 10 個交易日內，市場賺錢效應開始好轉。近五年以來，降準後對市場短期的提振效應較為明顯。近 5 年有 3 次降準發生在當年一季度，其中 2019、2020 年發生在 1 月，主要為了緩解春節前的流動性壓力。站在當前時點看，若降準但是利率保持原來水平，對微觀流動性影響偏中性，但有助於引導市場對寬信用的預期，從而提振 A 股市場風險偏好。

從歷次降準後各行業的表現看：降準後 5 個交易日內美容護理、家電、計算機、傳媒、汽車上漲概率較大，降準後 10 個交易日內優勢行業包括計算機、通信、機械、電力設備、傳媒、醫藥醫美、建築建材；綜合降準後的一個半月內的不同區間進行觀測，TMT、家電、醫藥醫美相對佔優。

歷次降息後的市場演繹規律

1 月 25 日將下調支農支小再貸款、再貼現利率 0.25 個百分點，從 2% 下調至 1.75，結構性降息配合降準補充的流動性，共促實體融資成本下降。

我們對近年來降息後的市場表現進行了簡單的覆盤。2020 年以來共出現過 3 次一季度降息的經驗，其中 2020 年在 2 月初、3 月末對稱降息兩次，幅度共計 30BP，5Y LPR 降 15BP；2022 年 1 月政策利率調降 10BP，5Y LPR 調降 5BP，2022 年全年政策利率調降 20BP，5Y LPR 調降 35BP。從降息的路徑出發，近五年來 “OMO-MLF-LPR” 是利率調降的一般經驗路徑，通過降息能夠有效降低實體融資成本，緩解中小企業融資端壓力。2023 年 8 月 5 年期 LPR 利率水平未調降，目前看仍存在繼續下行空間。

以全 A 作為統計口徑看，降息前市場或已開啓對降息預期的交易，降息當日交易充分，降息後 5 個、10 個、30 個交易日情緒逐漸被市場交易所消化。從 2019 年曆次降息前後的平均漲跌幅看，降息前 10 個交易日內，中小盤的表現略佔優，降息當日及降息後的 5、10、30 個交易日內，以 100、300 為代表的大盤風格更佔優。

從最近五年的情況看，調降 LPR 後 5 個交易日內煤炭、農業、石油石化、銀行表現較好；降息後 10 個交易日內，煤炭、石油石化、房地產上漲概率較大，煤炭、石油石化、農業、鋼鐵表現相對靠前；歷次降息後 30 個交易日內，銀行、家用電器、煤炭、農業、建材、有色、汽車上漲概率超過 50%，均值口徑下煤炭、美容護理、食品飲料在降息後 30 個交易日內漲幅排名靠前，中位數口徑下汽車、家電、有色、銀行在降息後的 30 個交易日內漲幅排名靠前。

本文作者：陳凱暢（執業證書編號：S0980523090002）、王開（執業證書編號：S0980521030001），來源：宏觀大類資產配置研究，原文標題：《【國信策略】降準降息後市場如何演繹》

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