Understanding the Market | Bitcoin ETF is listed, why did Bitcoin fall instead?

美國證券交易委員（SEC）本月罕見妥協，史上首次批准比特幣現貨 ETF 上市，令數字貨幣迎來里程碑時刻。這背後離不開數字貨幣市場的重要參與者灰度基金（Grayscale Investments）。

去年 8 月，灰度在針對美國 SEC 的關鍵訴訟中獲勝，華盛頓特區巡迴上訴法院法官在裁決中裁定，SEC 批准比特幣期貨 ETF 的決定，而拒絕灰度將 GBTC 轉換為現貨比特幣 ETF 的決定是 “任意且反覆無常的”。

法院的這一裁決，開啓了加密貨幣本輪的大幅上漲，因為人們猜測美國 SEC 最終會不得不做出妥協，給日益增長的現貨比特幣 ETF 呼聲開綠燈。事實的確如此。近日 SEC 主席 Gary Gensler 表示，法院去年的裁決迫使 SEC 改變，最終批准現貨比特幣 ETF 上市。

然而，灰度這個引領者，其旗下的現貨比特幣 ETF GBTC，正在面臨大幅的資金流出。根據媒體的數據，自 1 月 11 日灰度比特幣信託轉變為 ETF 以來，截至上週五，有 28 億美元的資金流出。其餘九個全新上市的現貨比特幣 ETF 總共吸引了大約 40 億美元的資金流入，其中貝萊德和富達投資均各自吸引了超過 10 億美元資金。不過灰度的 GBTC 仍然是規模最大的，高達 229 億美元。

資金之所以大規模流出灰度，與其高昂的收費密切相關。當前，比特幣 ETF 發行方競爭激烈，紛紛降費，以吸引投資者。雖然灰度將其管理費從 2% 降低到了 1.5%，但仍是其他競爭對手的數倍，而且甚至有發行方在比特幣 ETF 上市初期的幾個月，提供管理費為 0 的大促銷。灰度的首席執行官表示，鑑於其基金的流動性、很少的價差和過去十年的良好記錄，1.5% 的費率是合理的。

然而面對如此昂貴的收費，為什麼還有許多投資者仍持有 GBTC 呢？一個重要原因是税收：

GBTC 的前身為比特幣信託，這個信託基金最初在 2013 年成立，是一種為投資者提供比特幣投資的方式，無需直接購買和持有比特幣。但對於比特幣信託來説，投資者無法輕易兑換成比特幣，因此會出現相對基礎資產的溢價或折價交易。

自 2021 年初以來，GBTC 比特幣信託在以越來越高的折價交易，在 2022 年 12 月達到了近 50% 的折價峯值。GBTC 轉變為 ETF 後，其折價已縮小至接近於 0。

持有 GBTC 的不少投資者很可能處於大幅盈利狀態，特別是對於那些在 GBTC 處於鉅額折價時購買的，他們不但獲得了比特幣去年以來的上漲，也獲得了折價消除的額外利潤。這或許才是灰度敢於收取行業最貴管理費的勇氣所在。

1 月 11 日比特幣現貨 ETF 上市以來，比特幣走出了經典的 “賣事實” 態勢。本週二，數字貨幣再度下挫，以太幣 24 小時跌超 6%，比特幣也跌約 2%、盤中一度跌破 39000 美元。

根據摩根大通分析師的説法，投資者在 GBTC 價格上漲後獲利，並轉向費用更低的競爭對手，這拖累了加密貨幣市場。

還有一個重要原因是華爾街見聞昨日提及的 FTX 的拋售。Coinglass 的數據顯示，自比特幣 ETF 推出以來，比特幣多頭頭寸清算量已相當可觀，但週二的數據明顯較低，表明最初的拋售可能正在放緩。

美國知名金融評論家 Peter Schiff 則不屑一顧，表示：

新的比特幣 ETF 並沒有創造額外的需求，只是改變了需求。那些可能已經購買了實際 比特幣、比特幣相關股票的投資者，只是換成了新的 ETF。重新佈置躺椅並不能阻止船下沉。