The direction with the "least resistance" for the current gold price: downward

今年以來，伴隨市場對美聯儲預期的重新調整和一輪獲利了結，金價承壓下行。

年初以來，現貨金價已累計下跌約 2%，現報 2022.99 美元/盎司。

1 月 18 日，瑞銀分析師 Joni Teves 發佈研報分析了當前的黃金走勢，Teves 認為，黃金目前 “阻力最小” 的路徑是短暫下行，逢低買入的加倉行為、季節性需求等因素將會限制金價進一步下跌。

“阻力最小” 的路徑是下跌

報告指出，年初以來，市場重新調整對美聯儲降息的預期，美元累漲 2%，對黃金造成了壓力，10 年期美債利率也從低點回升。

黃金對降息預期調整、美元回調的反映

截至 1 月 18 日，金價累跌 2.8%。報告指出，2000 美元的心理位可能在短期內提供一些支撐，但是跌破這一支撐位的風險很大。

去年年底，受益於不斷升温的美聯儲降息預期，加上地緣衝突激發避險情緒，金價震盪走高屢創新高。

Teves 認為，年底強勁的反彈引發了年初以來的一輪獲利了結。瑞銀的 CTA 模型表明，目前市場存在系統性拋售的行為，且這種情況可能會持續到本月底。

受積極因素支撐 下跌空間有限

不過，Teves 也指出，積極的因素依然存在，對金價有一定支撐作用。

• 逢低買入限制進一步下跌

黃金持續走低給投資者提供了建倉加倉的機會，預計這種交易行為將會最終限制下跌勢頭。

• 美聯儲轉向後，黃金再走高的可能性很大

Teves 在報告中指出，單就 “美聯儲轉向寬鬆” 這一潛在條件，就足夠大幅拓寬金價的上升空間。

• 季節性需求提供支撐 但可能很快耗盡

距離中國農曆新年還有三週，季節性的黃金需求可能提振金價。今年以來，滬金溢價仍處高位也顯示了黃金市場的潛在需求。

瑞銀預計，今年中國的黃金需求相當穩健，投資興趣的上升將會抵消消費慾望下行的風險，經濟不確定的背景下也加劇了投資者的避險需求。

新年後，金價市場將會迎來一個 “較為平靜” 的時期，不過瑞銀指出，如果宏觀因素繼續拖累的話，金價將再次面臨下行風險。

等待下一批催化劑

Teves 認為，儘管近期金價走勢不佳，但是預計去年年底的積極情緒將持續延續到新年。

目前，投資者密切關注的是經濟數據是否出現疲軟現象，一旦出現疲軟，將進一步強化對放寬貨幣政策立場的預期，支持市場進一步配置黃金資產，催化金價迎來新一輪上漲。

報告還指出，地緣政治局勢的上行風險對金價影響不會很大。

Teves 認為，除非地緣局勢持續緊張到對通脹或貨幣政策預期產生重大影響，否則其對金價的影響不會持續很久：

“我們認為，地緣政治只是增加了配置黃金作為分散資產組合的理由，使戰略多頭更有彈性，同時使空頭更加膽怯。”