Understanding the Market | How far has the Hong Kong stock market fallen?

本文來源：中金

海外中資股市場上週再度出現大規模拋售，導致市場距 2022 年 10 月低點僅一步之遙。市場弱勢始自週一 MLF 利率意外維持不變，進一步打壓了市場對於更多政策出台支持的預期，而這又是提振信心和情緒的關鍵所在。

這一背景下，中國 4 季度經濟數據低於預期、一些資金無需的拋售，疊加其他因素擔憂，可能共同導致了週三市場的拋售。

那麼，市場跌到什麼位置了？與歷次底部對比如何？後續能期待什麼？

部分技術指標已經接近歷次底部極端水平。

1）估值：恒生指數 7.4 倍動態 PE 僅次於 08 年金融危機以及 2022 年 10 月底的市場底部；2）風險溢價：升至 9.9%，與 22 年 10 月底部相當；3）17.2% 的賣空成交佔比已僅次於 22 年 10 月底，RSI 以及成交換手也都接近此前幾輪市場底部等。

此外，從技術位看，恒指月線級別的支撐位在 14,600 附近。不過反彈若要持續仍需要 “對症” 政策作為基礎，當前環境下需要及時且有力的財政支持。2023 年 10 月底萬億人民幣國債和今年 1 月初央行重啓 PSL 都是 “對症” 方向，但不論何種形式，都需要足夠力度才能達到總量效果。

往前看，從目前到美聯儲開始降息，美債利率會有 “折返跑”，但仍有下行空間（中樞 3.5~3.8%），這意味着外部環境對我們仍有政策寬鬆空間和窗口，如果屆時政策也再度發力，那麼一定程度的修復反彈依然可以期待。

方向上，更多的貨幣寬鬆對應小盤成長，更大的財政力度對應順週期和核心資產。反之，若降息和更多財政力度未兑現或低於預期的話，高分紅以及 “啞鈴型” 策略仍將有吸引力，甚至有望繼續跑贏。