Memories of the first year of the Heisei era come flooding back! The unstoppable bull market in the Japanese stock market is getting closer and closer to the historical high point of 1989.

亞洲最受歡迎的股票市場——日本股市，能否依靠無比強大的外資流入規模一舉創下歷史新高？發聲支持日本股市長牛趨勢的投資機構不在少數，但短期看空日本股市的聲音逐漸浮現。隨着日本基準股指之一——東證指數進入超買區域，短期內的拋售信號正在閃爍，加上市場對日本央行政策的猜測情緒可能在近期導致日元波動加劇，短期日股面臨拋壓。儘管如此，絕大多數投資機構仍看好日本股市在外資流入量助力之下，未來將進一步上漲，直至突破歷史最高位。

華爾街大行美國銀行在本月進行的一項最新調查顯示，全球範圍的投資者對日本股票的熱情可謂遠勝其他的亞洲股市，僅僅在亞洲地區，59% 的亞洲基金經理選擇增持日本股票，印度股市則以 18% 的比例遠遠不及日本股市，排在第二位。這種樂觀情緒的基礎在於，日本股市兩大基準指數——以藍籌股為基準的日經 225 指數 (Nikkei 225) 和股票涵蓋範圍更廣泛的東證指數 (Topix) 達到 34 年來的最高水平，直逼 1989 年日本泡沫經濟時期，即平成元年所創下的歷史最高位，再加上日元持續走弱和日本通脹迴歸持續提振這種樂觀基礎。

然而，市場對日本股市過於火熱的看漲情緒，讓兩大投資機構產生質疑，滙豐控股 (HSBC Holdings Plc) 和法國興業銀行 (Societe Generale SA) 的策略師近日強調，日本股市已經漲得太高，投資者們近期應該選擇獲利了結。日元的波動已成為另一個令人擔憂的問題，日元的疲軟趨勢是由該國的負利率貨幣政策所推動，隨着有關日本央行終將在今年結束該政策的猜測討論持續升温，外匯交易員們受到了衝擊。

技術面的拋售信號正在閃爍，加之日元匯率可能呈大幅波動之勢

滙豐 (HSBC) 駐香港的亞洲股票策略主管 Herald van der Linde 表示:“我個人將對這個市場保持謹慎。”“每個人都為它做好了準備，幾乎每個人都買入了，” 他表示，並補充稱，許多利好消息已被徹底消化。滙豐對日本股票市場的評級為 “減持”。

一些技術指標似乎支持這一減持觀點。日本東證指數 (Topix) 直逼 1989 年創下的歷史最高點，但是，其相對強弱指數 (RSI) 最近達到了 2023 年 5 月份以來的最高水平，該指標顯示出情緒過熱引發的 “超買” 跡象，暗示拋售浪潮隨時可能到來。上一次該技術指標突破 “超買” 門檻是在去年 9 月份，當時日本市場一度下跌約 9%。一些市場觀察人士則表示，日本股市的交易可能會變得擁擠。

指數預期方面，滙豐 (HSBC) 預測，東證指數年底將收於 2,460 點，較目前水平下跌 1.3%。法國興業銀行則預計，到 6 月底，藍籌股基準——日經 225 指數將跌至 32500 點，較當前的跌幅約為 8%

香港 M&G Investments 多資產策略投資總監 Michael Dyer 表示:“很多重要股票標的的短期價格已經被徹底消化。”“我們已經放鬆了一點。我們賺了一些利潤，選擇獲利了結似乎越來越成為一種共識交易。”

他的觀點得到了 Robeco Hong Kong Ltd.投資組合經理 Kelvin Leung 的贊同。Leung 表示:“在我看來，最近的上漲仍然是由動量指標所驅動，而且相當過熱。”“如果你觀察市場的廣度，它是由大盤股、科技和汽車所驅動。我想説，它仍然相當狹窄。”

如果日本央行選擇加息，日本基準利率很可能將朝着與美聯儲行動截然相反的方向突破。美聯儲降息預期將削弱美元對日元的持續強勢。法國興業銀行亞洲股票策略主管 Frank Benzimra 表示，這是該行去年 11 月決定將日本股票配置比例從 15% 削減至 8% 的主要原因之一，因為美元兑日元匯率的過度波動預期 “可能將使得風險回報的吸引力略有下降”。Benzimra 表示：“我們必須認識到一些外匯風險，屆時美聯儲料將放鬆貨幣政策，然而日本央行料將收緊貨幣政策。”

摩根大通私人銀行 (JPMorgan Private Bank) 也在密切關注日元的升值趨勢，認為這對他們的日本投資策略構成巨大風險。“我們曾看到的一個很有利的日本股市上行因素是日元貶值趨勢。當然，這並不是全部原因，但它是一個關鍵驅動因素，” 摩根大通亞洲投資策略主管 Alexander Wolf 表示。“考慮它現在相對於美元已經很便宜了，我們確實預計日元會升值，儘管不會短時間內大幅升值。”

市場長期看漲之聲仍非常響亮

儘管如此，絕大多數投資機構仍看好日本股市在未來進一步上漲，直至突破歷史最高位。日本證券交易商協會會長森田敏夫 (Toshio Morita) 近日表示，日經 225 指數在今年可能升至 4.2 萬至 4.3 萬點。據日本媒體報道稱，該國的大型金融機構一直在增加員工規模，重點是那些在利率上升的環境中有經驗的市場交易員。

SMBC 日興證券首席股票策略師 Hikaru Yasuda 在一份報告中寫道，隨着日經 225 指數在年中創下歷史新高，該指數可能會突破 40000 點。Yasuda 寫道，儘管該指數近期的漲勢類似於 2023 年 4-6 月的反彈，但動能更為強勁，表明海外養老基金和主權基金正在進行"長期博弈"。

看漲日本股市的投資者紛紛指出，交易所旨在提高企業估值的政策，即東京證券交易所針對股價低於賬面價值的公司發佈的資本改善指令。超過這一指標所帶來的投資熱情幫助了大和證券集團等老牌低估值藍籌公司，這家日本老牌券商本週的股價六年來首次高於賬面價值。

由於日元走弱支撐外資流入規模以及日本眾多出口商的強勁股價走勢，加之日本企業紛紛採取行動提高股東價值，有着 “日特估” 稱號的藍籌股吸引全球投資者資金，日本股市在 2023 年跑贏了全球大多數股票市場，並且基準股指觸及 30 多年來的最高點。

日經 225 指數和東證指數在 2023 年的年度漲幅均超過 25%，創下 10 年來的最佳表現。放眼全球，日本股市可謂吊打全球股市，日經 225 指數和東證指數在 2023 年全球漲幅最大的股指中處於前十行列，主要因是東京證券交易所持續推動日本企業，尤其是那些估值較低的藍籌企業提高股東價值，同時持續數十年的通縮消退，取而代之的是温和的價格上漲趨勢。

日本股市的強勁表現，少不了 “日特估概念” 的強力助推。日本東京證券交易所多年來持續幫助股價低於賬面價值、以及資產價值被嚴重低估的日本公司制定資本改善計劃，以及呼籲並推動日本藍籌公司大幅提高分紅以及股票回購規模、進一步強化公司治理能力、積極參與新型技術探索與研究以及全球化競爭等，這也正是 “日特估概念” 的由來。

與此同時，在華爾街大行美國銀行 (Bank of America) 1 月份進行的最新調查中，逾四分之一的投資者預計未來 12 個月的回報率將達到兩位數，高於去年 12 月調查時顯示的六分之一。

東京證券交易所週四公佈的統計數據顯示，外國投資者上週淨買入 9560 億日元 (大約 65 億美元) 的日本股票，這是自去年 6 月初以來最大的一筆外資買入規模。國際需求幫助日本股市在新的一年裏延續了相對於其他主要股市的優異表現，藍籌股基準股指日經 225 指數上週上漲 6.6%，創下 2022 年 3 月以來的最大單週漲幅，使該指數的年漲幅超過 28%。

三菱 UFJ 資產管理公司首席基金經理石根清 (Kiyoshi Ishigane) 表示，雖然他已經削減了日本股票的配置敞口，但他仍對日股未來持樂觀態度。他表示:“我減持了日本股票，並在一定程度上獲利了結。”“我還預計 10 年期的基準國債收益率將再次上升，這可能將在短期拖累股市繼續下跌。話雖如此，日本股市的基本面沒有太大變化，因此我長期看漲日本市場。”