Rate cut expectations shattered? Goldman Sachs: We remain optimistic

近期歐美央行輪番 “放鷹”，重錘市場降息預期，美國股債連日雙殺，主要央行降息前景撲朔迷離。

在本週最新的報告中，高盛樂觀地指出，儘管近期通脹反彈惹人擔憂，但整體下降趨勢沒有改變，並且過熱的勞動力市場正恢復平衡，這均支持降息的到來。

對於主要央行降息路徑，高盛指出，美聯儲可能在 3 月份開啓降息，今年會有 5 次 25 個基點降息，沒有市場預期那麼激進，理由是美國經濟穩健增長支持一系列漸進式降息。

對於歐央行和英央行而言，高盛指出，歐央行 4 月份一系列 25 個基點降息，並且 30% 的可能激進降息 50 個基點，英國央行預計從 5 月開始降息，降幅幅度相對市場預期更為激進。

通脹下滑趨勢未改 就業市場持續降温

高盛指出，儘管去年 12 月通脹有所反彈，但整體下降趨勢沒有改變，美國就業持續降温，過熱的勞動力市場正恢復平衡。

首先從通脹方面來看，高盛指出，不必過分擔憂通脹反彈：

全球 12 月核心通脹率（除日本外的 G10 國家加上此前加息的新興市場平均通脹率）預計 11 月份的低點 1.2% 反彈至 2.6%，引發了新一輪的擔憂，即通脹下滑可能不會持續下去。

但事實上，通脹仍在持續改善，12 月份 3 個月年化通脹率預計進一步降至 2.0%，核心商品價格的調整也還遠未完成，此外預計服務業通脹和工資增長都將繼續逐漸放緩。

其中，美國通脹走勢符合整體通脹走勢，高盛指出：

據最新的 CPI 和 PPI 數據，即便採用對金融服務和非營利組織等類別較為悲觀的假設，12 月的核心 PCE 環比增長為 0.17%，這將導致 6 個月年化增長率在 12 月達到 1.9%。

12 月之後會有一個正向的 “一月效應”，對 2 月的同比增長率有提振作用，預計 2 月着同比增長率為 2.6%，5 月/ 6 月為 2.1%。但通脹預期有所下降，密歇根大學和紐約聯儲通脹預期指標在最近幾個月都回落到了疫情前的水平。

其次從就業市場來看，高盛指出，過熱的勞動力市場正逐漸恢復平衡。

儘管申請失業救濟人數較低，失業率保持在 3.7% 不變，12 月份非農就業人數增加了 21.6 萬人，但美國勞動力市場仍在繼續恢復平衡。12 月家庭就業和非製造業 ISM 就業指數雙雙下降，JOLTS 的招聘和辭職率目前低於疫情前的水平。

歐美英降息會來 但與市場預期有出入

從通脹和就業方面來看，高盛樂觀地認為歐美英降息會來的，但與市場預期有出入。

對於美聯儲而言，高盛認為，可能在 3 月份開啓降息，今年會有 5 次 25 個基點降息，沒有市場預期那麼激進。

美聯儲很快就會開始降息，鮑威爾在 12 月 13 日的新聞發佈會上表示，委員會希望在通脹降至 2% 之前就降息。不過預計美聯儲今年只會降息五次，低於目前市場定價的六到七次降息，而且我們認為美聯儲單次降息 50 個基點的可能性很低。

這一預測的基礎是美聯儲寬鬆政策與經濟持續的穩健增長同時到來，預計美國今年 GDP 將增長 2.3%，經濟衰退風險僅為 15%，因此那麼一系列漸進式降息的可能性更大，而不是激進寬鬆政策。

對於歐央行和英央行而言，高盛指出，歐央行 4 月份一系列 25 個基點降息，並且 30% 的可能激進降息 50 個基點，英國央行預計從 5 月開始降息，降幅幅度相對市場預期更為激進。

在實際家庭收入上升和金融狀況好轉的背景下，今年歐洲經濟增長預計好轉，由於仍明顯低於平均水平，預計 2024 年失業率將會上升。

因此通脹和經濟都表明，歐央行需要降息，可能在 4 月份開始一系列 25 個基點降息，但不排除更早開始的可能性，有 30% 的可能性更激進地降息 50 個基點。我們對歐央行到 2024 年底/ 2025 年降息幅度定價高於市場預期。

英國政策利率比歐元區高 125 個基點，增長同樣緩慢，通脹也急劇放緩。我們的基準是從 5 月份開始連續降息 25 個基點，到 2025 年將銀行利率降至 3%。我們對英央行到 2024 年底/ 2025 年降息幅度定價高於市場預期。