Why has the target price of BABA-SWR been frequently lowered recently?

2024 開年以來，阿里目標價連續遭下調！

從華爾街到內資行，這波調整中給出阿里最低目標價的是美銀，從 110 港元降至 103 港元；最高的則是給出 128 港元的富瑞。

若以最新收盤價 70.55 港元計算，這一目標價區間意味着阿里還有 46%-81% 的上漲空間。

美銀證券：維持阿里巴巴-SW“買入” 評級，目標價下調至 103 港元

該行認為阿里估值吸引，但將 2024 至 26 財年的收入預測下調 2% 至 4%，經調整純利降 3% 至 12%，以反映國內消費者需求持續疲弱和淘寶天貓長期增長投資、AIDC 的全球擴張和雲端人工智能潛力，目標價相應由 110 港元下調至 103 港元。

該行預計，公司截至去年 12 月底止第三財季的總收入將同比增 5% 至 2,610 億元人民幣，較對上一季的同比增長 9% 有所放慢，主要是由於近期淘寶天貓的收入波動。該行預計，由於商品總價值 (GMV) 錄低單位數增長及貨幣化率略低，國內市場的客户管理收入 (CMR) 同比增 1% 至 920 億人民幣，並料在跨境商務快速擴張的推動下，阿里巴巴國際數字商業集團 (AIDC) 和菜鳥物流將持續保持強勁勢頭。

另預計集團上季雲收入將同比增 3% 至 270 億元人民幣，另大部分非核心細分市場的季節性強勁和利潤率改善，將被 AIDC 加大投資和超過 10 億元人民幣的一次性虧損所抵銷。因此，該行預計經調整 EBITA 同比增 1% 至 530 億元人民幣。

交銀國際：維持阿里巴巴-SW“買入” 評級，目標價下調至 104 港元

報告中稱，分業務看，淘天：該行預計 GMV 增速同比轉正，客户管理 (CMR) 收入同比增 1%，對比此前預期下調約 4%，主要由於價格力戰略下淘寶 GMV 佔比上升，佣金承壓。該行預計未來幾個季度 CMR 收入增長仍承壓，2024/25 財年增速分別 4%/3%。

其他業務：國際：預計收入同比增 39%，主要來自速賣通 Choice 服務的拉動及 Trendyol 等平台的優異表現。本地生活：收入預期下調約 3%，受線下流量恢復及去年高基數影響。菜鳥：預計國際物流服務拉動收入同比增 22%。雲：預計收入同比微增 1%，項目調整持續。

利潤方面，該行預計國際業務繼續投入，虧損率擴大至 9%，淘天利潤率同比基本持平於 47%，本地生活虧損收窄，雲業務利潤率同比提升至 5%。

花旗：維持阿里巴巴-SW“買入” 評級，目標價下調至 122 港元

報告中稱，公司 10 月和 11 月的零售數據趨勢相對穩定，加上雙十一業績錄得正增長，預計 12 月份淘寶和天貓的 GMV 趨勢將進一步輕微改善。不過，隨着淘寶商家在雙十一促銷期間加大宣傳力度，該行料客户管理收入 (CMR) 將窄幅回落至 920 億元人民幣，與去年同期持平。

富瑞：維持阿里巴巴-SW“買入” 評級，目標價下調至 128 港元

該行認為阿里收入趨勢較預期為佳，策略得以維持，未來將會解鎖人工智能及海外業務的發展機會，較大的持股企業折讓為 30%。

該行中稱，阿里巴巴截至去年 12 月底止季度，總收入同比增長 5% 至 2,600 億元人民幣，當中淘寶天貓收入同比增長 1% 至 1,280 億元人幣，零售商業客户管理 (CMR) 收入持平於 910 億元人民幣，商品交易總額 (GMV) 同比增長 3%，國際數字商業收入同比升 41%，菜鳥則升 21%。整體除息税及攤銷 (EBITA) 估計同比持平於約 520 億元人民幣，EBITA 利潤率同比跌 1 個百分點至 20%。

摩根大通：將阿里目標價從 120 港元下調 12.5% 至 105 港元，重申 “增持” 評級

阿里巴巴 2024 財年度第三季收入增長疲軟，尤其是客户管理收入 (CMR)，認為會對近期股價產生負面影響。

該行預計阿里巴巴未來四個季度的 CMR 增長率將保持低迷。由於淘寶及天貓收入增長疲軟，預計第三財季總收入將年增 5%，比市場預期低 4%；經調整淨利潤年增 1% 至 49 億人民幣，比市場預期低 2%。

該行續指，由於 CMR 下降及國際電子商務虧損擴大，將 2024 及 25 財年度每股盈利各削減 3% 及 7%，但部分被雲業務利潤率較高假設所抵消。

建銀國際：下調阿里巴巴目標價至 126.6 港元，維持 “跑贏大市” 評級

該行料阿里巴巴上財季總收入按年升 5.4% 至 2,610 億元，遜於預期，並預料非通用會計準則税息折舊及攤銷前利潤達 520 億元及非通用會計準則淨利潤率達 19.9%。同時該行預料，上季非通用會計準則淨利潤按年跌 3% 至 487 億元，低於預期。

該行預料，集團商品交易總額 (GMV) 錄得低單位數增長，收窄了與全國在線零售銷售的差距，並料客户管理收入 (CMR) 按年升 0.7%，較 GMV 增長慢。

整體而言，該行預料淘寶天貓收入按年升 2% 至 1,295 億元，而調整後税息折舊及攤銷前利潤持平至 593 億元。 建銀國際表示，下調阿里巴巴在 2024 年、2025 年及 2026 年收入預測，非通用會計準則淨利潤預測達 1% 增長。

招銀國際：削阿里巴巴目標價 7.6% 至 137 美元，維持 “買入” 評級

阿里巴巴的業務調整仍在進行中，該行預計國際數字商業或仍是業績中的亮點。該行預計阿里巴巴或從 3QFY24 加大投資力度以支持國際業務更快速的擴張。

儘管經過一年較為嚴格的成本管控及面對目前較為激烈的競爭環境，進一步提高運營效率的空間或較為有限，但阿里巴巴仍致力於通過派息和股票回購提升股東回報，且在外部環境不明朗的情況下短期維持集團基礎設施和業務協同佈局發展或有利長期發展。

考慮到持續的宏觀逆風，以及可能低於預期的短期收入和盈利增長，該行將基於分部估值法的目標價由 148.3 美元下調至每股 137.0 美元，但該行仍看好阿里巴巴在國際擴張和雲業務發展助力下的長期發展潛力。