2024 年全球市場最重要主題之一：降息

智通財經 APP 獲悉，降息將成為 2024 年全球市場最重要的主題之一。在 2022 年和 2023 年實施了數十年來最激進的緊縮政策之後，隨着通脹持續回落，全球各大央行準備開始放鬆貨幣政策。Bloomberg Economics 對全球利率的綜合衡量指標顯示，全球利率在過去一年下降了 128 個基點，主要由新興經濟體引領，巴西、捷克和一些央行已經開始了降息。

美聯儲將引領發達經濟體的政策轉向。上個月，美聯儲公佈的點陣圖顯示今年將降息 75 個基點，超出當時的市場預期。歐洲央行和英國央行尚不願意發出降息的信號，但市場預計，歐洲央行可能會在 6 月首次降息。市場押注英國央行也將在 6 月降息。仍在實施超寬鬆貨幣政策的日本央行預計最終將退出負利率政策，並轉向緊縮。

Bloomberg Economics 全球首席經濟學家 Tom Orlik 表示：“隨着通脹回落至目標水平，且緊縮政策僅對經濟增長造成輕微打擊，各大央行正期待着勝利的到來。然而，現實情況是，貨幣政策於疫情後價格上漲的壓力沒有太大關係，也不能在價格下跌的過程中承擔太多責任。一個結論是，央行的工具作用範圍很狹窄，而通脹風險的來源很廣泛。”

降息的計劃取決於通脹的持續放緩。持懷疑態度的人警告稱，通脹基本上離央行的目標還有一段距離，政策需要保持緊縮。儘管如此，整體和核心通脹數據仍在繼續降温，商品價格領跌，預計服務業價格將緊隨其後，這使得官員們得以開始採取措施，減輕家庭和企業的借貸成本負擔。

以下是 Bloomberg Economics 對全球主要央行的展望。

一、七國集團 (G7)

1、美聯儲

聯邦基金利率當前處於 5.25%-5.5% 這一區間。Bloomberg Economics 預計，該利率區間上限到今年年底將降至 4.25%，即預計美聯儲今年將降息 125 個基點。交易員則傾向於美聯儲今年有 6 次 25 個基點的降息，並預計第一次降息大概率在 5 月份。

大多數美聯儲官員都預計今年將降息，以應對不斷下降的通脹。但他們也強調，美聯儲的行動取決於價格方面的進一步進展，並將以數據為指導。

美聯儲在上個月公佈的點陣圖顯示，政策制定者預計 2024 年將降息 75 個基點。美聯儲主席鮑威爾及其同事強調，美聯儲將 “謹慎行事”，這表明他們並不着急採取行動。鮑威爾在上個月的新聞發佈會上表示，現在宣佈勝利還為時過早，但他也承認聯邦公開市場委員會 (FOMC) 已經討論了何時開始放鬆政策的問題。

經濟學家 Anna Wong 表示：“美聯儲已經走到了加息週期的終點。根據一些關鍵指標，到今年 3 月，核心通脹率有望接近美聯儲 2% 的目標，屆時聯邦公開市場委員會 (FOMC) 可能會通過首次降息來應對經濟增長放緩和失業率上升。我們預計美聯儲在隨後剩下的時間裏還會降息 100 個基點，到 2024 年底，聯邦基金利率的上限將降至 4.25%。”

2、歐洲央行

歐元區存款機制利率目前為 4%，Bloomberg Economics 預計該利率到今年年底將降至 3.25%。交易員認為歐洲央行在 3 月首次降息 25 個基點的可能性為 50%，但幾乎一致認為歐洲央行今年將降息 150 個基點。

與美聯儲形成鮮明對比的是，歐洲央行官員不願談論降息的可能性。儘管歐元區通脹回落幅度遠超預期，但歐元區的薪資增長速度仍令人擔，在 2024 年第二季度之前，不太可能確定這種趨勢是否正在降温。

在歐元區經濟可能面臨疫情以來的首次衰退之際，歐洲央行管理委員會成員拒絕支持任何迫在眉睫的降息舉措，這與市場對該央行將在幾個月內降息的押注背道而馳。現在的關鍵是，歐元區是否會經歷一場仍可算作軟着陸的温和衰退，或者歐洲央行史無前例的加息行動的持續連鎖反應是否會引發一場嚴重到足以提前改變貨幣政策的衰退。

經濟學家 David Powell 表示：“歐洲央行已經結束了加息。潛在通脹正在下降，調查顯示經濟活動顯著惡化，信貸擴張也比歐元危機最嚴重時期疲弱。除非經濟嚴重衰退，否則歐洲央行仍需要時間來確定通脹處於正確軌道上。我們預計歐洲央行的第一次降息將在今年 6 月，但風險嚴重傾向於提前行動。”

3、日本央行

日本央行是當前全球唯一仍在實施負利率政策的主要央行，其政策利率為-0.1%。Bloomberg Economics 預計，該利率到今年年底將升至 0%。

對日本央行觀察人士來説，最關鍵的問題在於日本央行將在何時結束其負利率政策，而不是是否結束。日本央行行長植田和男在上任第一年內成功地賦予了收益率曲線控制 (YCC) 政策靈活性，以應對收益率突然上升。日本央行將分析一系列數據以評估通脹趨勢的穩定性。

日本元旦期間發生的地震令少數預計日本央行即將加息的經濟學家推遲了他們的預期。主流觀點認為，日本央行將在 4 月加息。今年 3 月的春季工資談判的初步結果預計將備受關注，因為日本央行已明確表示，這是其追求工資 - 通脹良性循環的關鍵因素之一。

經濟學家 Taro Kimura 表示：“日本央行加大了溝通力度，為最終推出 YCC 和負利率政策做好準備。但日本央行並不急於採取行動，工資和通脹數據並沒有發出明確信號，讓日本央行相信 2% 的通脹目標得以持續實現。我們預計日本央行將在今年下半年、最有可能在 7 月向新框架過渡。”

4、英國央行

英國央行當前的基準利率為 5.25%，Bloomberg Economics 預計該利率將在今年年底將至 4%。市場堅定地認為，英國央行今年將有 5 次 25 個基點的降息，且第一次降息可能在 6 月。交易員還加大了對英國央行最早於 5 月降息的押注，儘管英國央行行長貝利堅稱，考慮政策轉向還為時過早。

越來越多的人猜測，英國央行將被迫放棄在上個月政策會議上強調的 “在更長時間裏維持高利率” 的立場。英國央行可能會在 2 月會議上下調其通脹預期，因為英國 11 月通脹遠低於預期。

儘管英國可能在 2023 年下半年遭遇了輕度衰退，但其增長前景開始變得光明。英國央行的新預測可能反映出市場預期的借貸成本下降、通脹放緩以及實際工資增長。英國央行還將在 2 月公佈其對經濟中期增長潛力的年度評估。

經濟學家 Dan Hanson 表示：“近幾個月來，英國的通脹前景大幅改善。我們認為英國 CPI 同比漲幅將在春季跌破英國央行 2% 的目標，這將為央行開始放鬆貨幣政策提供充足的空間。第一次降息可能會在 5 月，到 2024 年底利率將降至 4%。”

5、加拿大央行

加拿大目前的隔夜貸款利率為 5%，Bloomberg Economics 預計該利率將在今年年底將至 4%。交易員對加拿大央行在 2024 年降息幅度的預期介於 100 個基點到 125 個基點之間，但他們對 6 月首次降息的定價很有信心。

儘管加拿大央行行長 Tiff Macklem 一再表示，討論降息還為時過早，但分析師和市場預計，加拿大央行將在第二季度前開始降息。加拿大央行在上個月連續第三次維持利率不變，同時承認經濟停滯，但仍為進一步加息敞開大門，以防止核心通脹表現不佳。

在利率處於 20 年來最高水平的情況下，加拿大的高負債家庭如何繼續生活仍是加拿大央行一個關鍵的考慮因素。加拿大較短期的住房抵押貸款展期比美國的更快，這是經濟學家認為該國經濟對利率更敏感的一個重要原因。

不過，Tiff Macklem 可能不會像他的美國同行一樣傾向於宣佈勝利。2023 年初，加拿大央行暫停加息以評估其加息行動的影響，這促使市場立即定價並導致通脹性住房活動重新抬頭。這一次，加拿大央行不想冒險重蹈覆轍。

在上個月政策會議中，加拿大央行管理委員會的六名成員越來越一致地認為，利率 “足夠嚴格”，足以令通脹達成 2% 的目標，這表明該央行的關注點正在從借貸成本應該 “多高” 轉向 “多久”。加拿大央行表示，在考慮降息之前，需要看到更明確的證據表明基礎價格壓力將進一步持續緩解。

經濟學家 Stuart Paul 表示：“在勞動力市場隨着更廣泛的經濟活動降温之際，家庭和企業將繼續感受到價格和利率上漲的壓力。儘管加拿大央行行長 Tiff Macklem 暗示政策轉向即將到來，但我們預計，只有在數據顯示通往 2% 通脹目標的 ‘最後一公里’ 可以實現之後，降息才會在今年下半年開始。”

二、金磚國家

Bloomberg Economics 預計，中國央行將適度下調利率和銀行存款準備金率。經濟學家 David Qu 表示，中國經濟需要更多的政策支持，而央行準備繼續提供支持。他表示：“我們預計中國央行將在今年第一季度恢復降息、降低銀行存款準備金率。第一次降息最早可能在 1 月中旬到來。”

對於印度，Bloomberg Economics 預計，印度央行今年將降息 100 個基點。印度央行行長 Shaktikanta Das 表示，希望看到通脹率長期穩定在 4% 的目標附近，然後才會考慮調整利率。不過，預測顯示印度通脹率在 2024 年不會長期維持在這一水平，食品價格的波動可能會推動通脹上升。印度央行現在的重點已轉移到確保食品價格表示不會蔓延到其他經濟領域。

自去年 8 月以來，巴西央行已將借貸成本下調了兩個百分點。多數分析師認為，這一寬鬆週期將持續到 2024 年中期。以行長 Roberto Campos Neto 為首的巴西央行董事會成員承諾，到 3 月將繼續降息 50 個基點。Bloomberg Economics 預計，巴西央行到今年年底將降息 275 個基點。巴西的整體通脹已放緩至巴西央行的容忍範圍內，備受關注的核心通脹也在放緩。不過，巴西央行還是選擇了漸進的降息週期，因為大多數分析師認為，到 2026 年，通脹都將保持在 3% 的目標上方。

俄羅斯央行在 2023 年將關鍵利率提高了一倍多，至 16%。俄羅斯央行行長 Elvira Nabiullina 在上個月表示，緊縮週期可能即將結束。但她同時警告稱：“在我們確定物價增長和通脹預期出現穩定下行趨勢之前，關鍵利率將盡可能長時間保持在高位。” Bloomberg Economics 預計，俄羅斯央行到今年年底將降息 400 個基點。經濟學家表示，政策制定者仍在努力應對通脹，重點是避免過早放鬆貨幣政策。

Bloomberg Economics 預計，南非央行將在第一季度的兩次會議上維持利率不變。儘管物價增長在 2023 年底有所放緩，但通脹風險仍是南非央行官員們最擔心的問題。Bloomberg Economics 預計，南非央行到今年年底將僅降息 25 個基點。南非央行行長 Lesetja Kganyago 表示，央行將繼續評估通脹前景的風險，並隨時準備採取行動，以確保通貨膨脹率回到 3% 至 6% 的目標區間的中點。

三、新興市場

在拉丁美洲主要的以通脹為目標的央行中，墨西哥央行是唯一沒有采取行動的央行，而其他許多央行已經開始削減借貸成本。不過，墨西哥央行行長 Victoria Rodriguez 表示，可能會在第一季度實施降息。不過，墨西哥央行預計，通脹率到 2025 年第二季度之前不會回落至 3% 的目標水平，這意味着任何寬鬆政策將逐步實施。Bloomberg Economics 預計，墨西哥央行到今年年底將降息 175 個基點。

儘管印尼央行以迅速而大規模的舉措開啓了疫情後的緊縮週期，但預計該央行在轉向寬鬆政策時將更加謹慎。印尼央行行長 Perry Warjiyo 表示，該央行不會跟隨美聯儲的步伐，並補充稱，央行將在 2024 年下半年更清楚地評估自己的降息幅度。印尼面臨的通脹風險主要是供應鏈中斷、乾旱天氣，持續的市場波動也可能削弱印尼盾，推高石油和大米等進口商品的成本。Bloomberg Economics 預計，印尼央行到今年年底將降息 125 個基點。

Bloomberg Economics 預計，土耳其央行將在 1 月最後一次加息，以結束其激進的緊縮行動。分析師的整體預期是，土耳其央行將把基準利率上調至 45%(目前為 42.5%)。經濟學家預計，土耳其央行將在第三季度前保持這一利率水平，同時央行將通過銀行監管等替代工具進一步收緊貨幣政策。不過，土耳其 3 月的地方選舉仍可能促使土耳其央行比預期更早啓動寬鬆週期，因為該國總統埃爾多安傾向於通過提供廉價資金獲得選舉支持。

四、其他央行

韓國央行正在反駁外界的猜測，即韓國央行可能會跟隨美聯儲發出比預期更早調整貨幣政策的信號。不過，韓國央行行長 Rhee Chang-yong 曾表示，央行現在有更大的空間根據國內情況制定自己的路線，抗擊通脹的 “最後一公里” 可能很艱難。Bloomberg Economics 預計，韓國央行到今年年底將降息 50 個基點。

澳洲聯儲的緊縮政策已接近尾聲，目前的借貸成本已升至 12 年來高點。一直堅持鷹派立場的澳洲聯儲主席 Michele Bullock 預計不會像其他發達經濟體的央行行長那樣輕易轉向寬鬆政策。但與此同時，只有少數經濟學家認為，如果通脹再次被證明是頑固的，澳洲聯儲今年年初可能會再次加息。Bloomberg Economics 預計，澳洲聯儲到今年年底將降息 75 個基點。