非農前瞻 | 美股美債 2024 開局不利！今夜數據會否 “雪上加霜”？

市場降息預期起伏導致全球市場劇烈動盪，去年年底掀起 “降息狂歡盛宴”，美國主要股指均實現兩位數年漲幅，而一轉眼降息預期遭到痛擊，2024 年全球股債連跌兩日，創 1999 年來最糟糕開局之一，今夜非農將重燃還是繼續打壓降息預期？

北京時間週五（1 月 5 日）21:30，美國勞工統計局將公佈 12 月非農就業報告，經濟學家普遍預計勞動力市場將繼續小幅降温：

非農新增就業人數分析師預期不一，介於 14.5 萬—21 萬之間。綜合預期為 17.1 萬，低於前值 19.9 萬；

失業率為 3.8%，高於前值 3.7%，預期區間在 3.7-3.9%。牛津經濟研究院提醒，由於 12 月數據包含了季節性因素調整，預測的不確定性較大；

平均時薪環比從上月的 0.4% 回落至 0.3%，同比增速從上月的 4.0% 放緩至 3.9%，分析師預期在 3.8%—4.0% 之間；勞動力參與率預計為 62.8%，與前值持平。

目前市場普遍認為，美聯儲已經完成了加息，最早可能在 3 月開始降息，全年降息 150 個基點。分析指出，2024 年的首份非農報告對美聯儲利率前景至關重要，強勁的非農就業（20 萬—25 萬）加上工資通脹升高，可能會促使投資者重新評估對美聯儲的降息押注，為美元持續反彈增加動力；相反，如果數據令人失望將確認美聯儲鴿派前景，美元可能會再次面臨拋售壓力。

就業增長、失業率、薪資料均放緩

經濟學家預測中值顯示，12 月美國新增非農就業預計 17.1 萬，較 11 月的 19.9 萬有所放緩，增速連續第三個月低於 20 萬，信息/科技和金融行業將繼續疲軟，而政府部門就業可能保持活躍。

其中，野村預計 12 月非農就業人數增速將放緩至 16 萬，低於普遍預期，其認為私營部門的就業趨勢將繼續放緩。而高盛的預期則高於共識，其認為温和的冬季天氣和 12 月季節性因素有利波動將帶來提振。

勞動力市場先行指標好壞參半，JOLTS 職位空缺人數下降表明勞動力市場降温，而服務業 PMI 就業指數和 “小非農” ADP 有所反彈：

12 月份的 ISM 製造業調查顯示，就業指數 48.1 仍處於收縮區間，但較前值 45.8 有所上升，創下三個月新高；

截至 12 月 30 日當週首次申請失業救濟人數 20.2 萬，而續請失業救濟人數從 187.5 萬降至 185.5 萬，顯示出勞動力市場緊張跡象。

“小非農” 大超預期，儘管 ADP 報告對非農指導作用不大，但 12 月 ADP 就業人數增加 16.4 萬，遠超預期的 12.5 萬和修正後的前值 10.1 萬。

其他方面，11 月份的 JOLTS 數據顯示，勞動力市場出現降温跡象，職位空缺、新聘人員和辭職率均有所下降。

同時，作為通脹的組成部分，工資一直令人擔憂。市場對平均時薪 12 個月增長率的預期為 3.9%。如果這被證明是準確的，這將是自 2021 年年中以來工資漲幅首次低於 4%。失業率預計將上升至 3.8%，連續 23 個月低於 4%。

在美債市場老兵 Stephen Miller 看來，除了非農就業數據外，投資者們今晚也需密切關注薪資數據的表現。他表示，市場應該關注的一個關鍵數據是時薪——如果沒有 (如預期) 回落到 3.9%，可能會成為導致美債市場出現大幅波動的催化劑。

降息預期 “重燃” 還是 “遭打壓”？

在美聯儲主席鮑威爾 12 月轉向 “鴿派” 後，市場燃起降息預期 “3 月首次降息、全年降 150 基點”，對於這一狂熱的預期，部分分析認為 “過頭了”，許多美聯儲官員也一直在試圖回調預期。

本週三，2024 年 FOMC 票委、里士滿聯儲主席巴爾金出，儘管美聯儲在抗擊通脹問題上取得了 “實質進展”，但加息仍為美聯儲的重要備選項之一，他強調進一步加息的可能性仍然存在。

週三公佈的美聯儲 12 月會議紀要則顯示，許多官員似乎對近期美聯儲在抗擊通脹方面取得的進展感到滿意，並認為在 2024 年的某個時候降息是合適的，但紀要並未暗示具體的降息時間點。

由於市場和美聯儲將參考非農和其他數據來形成降息預期，因此美國勞動力市場數據對美聯儲 2024 年的利率前景至關重要，並對美元、美債產生重大影響。

對此本次非農對美聯儲的影響，野村指出：

報告符合預期表明就業增長正在放緩，但沒有急劇惡化跡象，工資通脹上漲壓力可能會在今年持續，令美聯儲對轉向降息持謹慎態度。

但這將不會動搖美聯儲結束加息並轉向降息的決定，美聯儲可能會對經濟增長的步伐持謹慎態度。如果勞動力市場沒有急劇惡化，幾乎沒有必要積極地降息。

此外，工資持續強勁可能會讓美聯儲，對關於通脹再加速風險或 “最後一英里” 問題保持警惕。總體而言，我們預計 FOMC 將進行預防性降息，六月份降息 25 個基點。

值得一提的是，摩根士丹利曾在 12 月份表示，美聯儲 3 月份降息的預期過高，只有當 2 月非農就業人數低於 5 萬人，且核心 CPI 環比低於 0.2% 時，美聯儲才會在 3 月份降息。

整體而言，強勁的非農就業（20 萬—25 萬）加上工資通脹升高，可能會促使投資者重新評估對美聯儲的降息押注，為美元持續反彈增加動力；相反，如果數據令人失望將確認美聯儲鴿派前景，美元可能會再次面臨拋售壓力。

今夜市場怎麼走？

降息預期回落的情況下，美債跳水突破 4% 關口，標普、納指創逾三週新低，今夜非農將如何攪動市場？

美債方面，期權市場 “重金押注” 若今夜非農就業報告超預期，或將使 “全球資產定價之錨” 創下九個多月來的最大單日漲幅。

美股方面，高盛交易員 John Flood 預測，最壞的情況是公佈的數據非常強勁，美債收益率跳高將打擊美股。但低於 5 萬的數據也不樂觀，將再次引發對經濟衰退的擔憂。

>25 萬：標普至少下跌 150 個點

20 萬—25 萬：標普下跌 75—150 個點

15 萬—20 萬：標普下跌/上漲 50 個點

5 萬—15 萬：標普反彈 100 個點

<5 萬：標普下跌 75 個點

不過，花旗分析師 Stuart Kaiser 則較為樂觀，他認為非農就業看起來是美股積極催化劑：

當下的一致預期對股市有利，其延續了勞動力市場強勁、適度寬鬆和工資通脹下降的趨勢。自 2022 年年中以來，美股在每月的非農和 CPI 發佈之間的時期通常表現良好。未來 3-4 個月的勞動力市場數據最終將揭示，美聯儲鴿派轉向是避免了衰退還是為時已晚。