US inflation falls below 2%? Goldman Sachs: Yes, in 2024

美國通脹超預期降温後，高盛高呼，明年 5 月核心 PCE 可能就降到 2.0%。

12 月 22 日，高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 領導的團隊發佈題為《通脹會降至 2% 以下嗎？》的報告，Hatzius 認為根據 11 月的通脹報告，他們認為 2024 年末，消費品和服務行業價格下行，美國通脹可能降至 2% 以下。

最新數據顯示，美國 11 月核心 PCE 同比增長 3.2%，為 2021 年 4 月來最低，也低於市場預期。

Hatzius 認為美國通脹迅速下降並不是短暫的趨勢，美聯儲走完 “最後一英里” 沒有想的困難。預計到 2024 年 Q4 核心 PCE 將從 3.2% 下降至 2.2%，較普遍預期低 0.3 個百分點，而如果消費品利潤率正常化、核心服務通脹不再加速，預計 5 月份核心 PCE 通脹同比增速將降至 2.0%，12 月份將降至 1.9%：

我們預計汽車價格將繼續下降，其他消費品的價格將基本恢復至疫情前水平。基於企業利潤率數據預計除汽車外的消費品價格水平還有 0.6% 的下降空間。將使整體核心通脹率再下降 0.15 個百分點。

推動通脹下行的第二個來源是依賴勞動力的服務消費領域，當前這一領域的通脹增速增速已大幅下滑。如果除住房、醫療保健和金融之外的核心服務價格不再加速上漲，那麼 2024 年的核心 PCE 通脹率將比我們的基準預測再降低 0.15 個百分點。

高盛認為，對於美聯儲來説，如果核心通脹在明年低於其目標水平，預計 FOMC 將連續在多次會議上降息 25bp，直到聯邦基金利率接近其評估的中性利率水平。

消費品價格水平進一步下滑

高盛分析師指出，他們最近將 2024 年 12 月的核心 PCE 通脹預期下調至 2.2%。而當前，他們認為在消費品價格進一步放緩與服務通脹放緩的作用下到 2024 年核心 PCE 通脹可能低於 2%。

首先部分供應受限的商品價格仍高於疫情前的水平，高盛計算稱，除汽車以外的消費品價格水平有 0.6% 的下降空間，這將使明年整體核心通脹率再降低 0.15%：

過去高通脹的情況均表明不同情況下，價格恢復正常的方式和程度是不一樣的。例如，2000 年代房地產泡沫期間，家電價格雖然在泡沫破裂後有所下降，但並沒有完全回到泡沫前的水平。

與美國經濟分析局（BEA）的單位生產成本相比，某些商品（除了汽車）的價格依然較高。如果這些商品的價格能夠趨於與生產成本通脹的趨勢一致，預計可以在 2024 年和 2025 年讓核心消費品價格降低 0.6%，進而使核心 PCE 通脹率降低 0.3%

高盛直言，這種通脹下降的幅度是有上限的，他們的假設為這些行業回到 2019 年的利潤率，其他條件相同的情況下，這將使整體核心通脹率降低 0.1-0.15 個百分點：

我們通過分析消費品行業的企業利潤率來補充此前的分析結果。重新加權以反映國民賬户中的消費支出份額，基於這種方法，即使在 2022 年發生的正常化之後，税後利潤率仍然高出 0.5 個百分點。

核心服務通脹進一步下滑

高盛在報告指出，勞動力密集型的核心服務消費下滑是通脹下行的第二個來源，在這個領域，通脹已經迴歸到與目標一致的水平。具體來説，除住房、醫療保健和金融服務之外的核心服務價格在第三季度同比上漲了 2.8%，這一漲幅低於高盛基本模型中的 3.5% 速度：

核心服務通脹大幅下降的原因有兩個：一是對 2021-22 年期間相對於模型的超調進行逆轉；二是服務部門生產率的大幅反彈（第三季度同比增長 2.5%）。

無論出於何種原因，如果這些服務的價格不再加速上漲，相對於我們的基準情況，它將使整體核心 PCE 通脹再下降 0.2-0.25 個百分點。

高盛指出，醫療服務價格也是他們預計通脹下行的另一個因素，佔核心 PCE 籃子的 18%。當前他們的基準假設是，醫療服務價格將從目前的 2.6% 上升至 2024 年的 3.1%，但最近這一價格的漲幅趨緩或在明年繼續承壓：

我們對醫療服務價格的基本假設是因為更高的成本環境。Medicare 數據顯示，醫療服務的成本增長速度超過了價格增長速度，價格高出近 6%，導致政府設定了較高的價格增長率。（2023 年為 4.3%，2024 年為 +3.1%）

然而，近六個醫療 PCE 價格同比上漲了 2.3%，如果這一增長速度在 2024 年持續它將使核心 PCE 通脹再降低 0.15 個百分點。