降息預期催生新套利機會！美聯儲可能放任硅谷銀行危機期間融資工具明年到期

因為明年降息預期高漲，美聯儲今年 3 月為應對地區銀行危機而設立的銀行業融資工具催生了一個新的套利機會。不過，聯儲可能不會任由這種套利持續。

美聯儲政策研究機構 Wrightson ICAP 認為，聯儲 3 月設立的新融資工具——簡稱 BTFP 的銀行定期融資計劃（Bank Term Funding Program) 利率與聯儲支付給機構的存款準備金利率（IORB）之間差距越來越大，這意味着，聯儲官員將讓 BTFP 按計劃明年 3 月到期截止，不會續期。

華爾街見聞曾介紹，BTFP 是今年 3 月硅谷銀行倒閉後引發銀行危機不久推出的工具。按照當時的設計，BTFP 允許銀行通過抵押美國國債、住房抵押貸款支持債券和其他債務作為抵押品，從美聯儲獲得最長期限一年的貸款，利率比當時約 4.9% 的一年期隔夜指數掉期利率（OIS）高 10 個基點。

BTFP 的最大吸引力在於，銀行可以借入與其抵押品面值相等的資金。銀行可以通過質押他們的債券滿足客户的提款，不必虧本出售債券。硅谷銀行就是因為公告虧本出售 AFS（可出售債券）而引發擠兑。另外，美聯儲不會要求銀行質押超過其借款的抵押品。

Wrightson ICAP 的經濟學家 Lou Crandall 在新近報告中指出，在證明 BTFP 慷慨條款的合理性時，美聯儲曾提到，去年春季存款擠兑後，美國銀行業面臨 “不尋常且緊迫的” 市場環境，“在今天更為正常的環境下，很難為（BTFP）延期辯解。”

媒體本週二指出，目前 BTFP 的利率為 4.84%，比 IORB 低 56 個基點，兩者的差距達到 BTFP 創立以來最大。將近兩週前美聯儲會後釋放鴿派大轉向信號以來，追隨降息預期的 OIS 利率大跌，BTFP 利率隨之下跌，增強了 BTFP 和 IORB 套利交易的吸引力。

上週美聯儲公佈的數據顯示，截至 12 月 20 日一週，銀行從 BTFP 借入的款項達 1310 億美元，創 BTFP 工具問世以來新高，較此前一週所創的前紀錄 1240 億美元高約 5.6%。而截至 12 月 20 日當週，銀行只通過貼現窗口借入 24 億美元，遠低於 3 月所創的最高紀錄 1530 億美元。

上述數據公佈後就有報道指出，銀行對 BTFP 的單週需求創最高紀錄是因為，市場加碼押注美聯儲降息，加大了 BTFP 的吸引力。BTFP 的利率當時接近 4.9%，比向利率 5.5% 的貼現窗口借錢成本更低。BTFP 的借款利率下降帶來了更大的套利機會，銀行通過該工具借入資金後，將資金再存入他們在美聯儲的賬户，可以收取利率更高的準備金利息。

事實上，即便美聯儲不再提供 BTFP，也有其他一些工具可供銀行作為最後的融資手段，那就是貼現窗口和簡稱 SRF 的常備回購便利工具。SRF 是2021 年 7 月美聯儲推出的工具。金融機構可以更具自身流動性需求申請，聯儲的對手方包括一級交易商和持有證券超過 50 億美元或總資產超過 300 億美元的存款機構。

SRF 類似於國內的 “酸辣粉”（SLF）。它有一個隱形的特點——“污名效應”。 因為它的借貸是由金融機構發起的，往往被視為該金融機構在無法從金融市場融資、或融資成本過高時才會啓用、跟美聯儲借錢。

美聯儲官員這幾年試圖消除 SRF 給借款機構帶來的上述污名效應。美聯儲理事巴爾（Michael Barr）本月稍早表示，銀行應準備好將美聯儲貼現窗口借款作為多種流動性資源的組成部分，他還強調，金融機構應準備好，無論市況好壞時都使用這種工具。

Wrightson ICAP 的經濟學家 Crandall 認為，美聯儲希望 SRF 未來幾年能充當毫無芥蒂使用的利率上限工具，而只有當銀行將 SRF 借款純粹視為商業決策，而不是帶來監管風險的工具時，才會達到聯儲想要的結果。