Chen Guo: There is an opportunity for cyclical industries during the transition from bear to bull market. It is expected that China and the United States will jointly lower interest rates by next year.

智通財經 APP 獲悉， 12 月 5 日，中信建投證券首席分析師陳果在 2024 年度中信建投資本市場峯會上表示，A 股現在位置符合熊牛轉換時，先漲估值，然後才漲盈利。當前 A 股面臨估值壓力和美元指數、美債利率的盈利壓力，但明年可能會改善。他看好明年的邏輯，第一個是明年盈利增長從負增長轉正增長；第二個是有估值的改善，估值的改善也會帶來一些行情，就是水往低處流。從現在情況來看，順週期的行業是有機會的。

他還表示，全球資產價格上漲，包括道瓊斯、印度股市、黃金和比特幣等對 A 股來説未必是壞事，因為處於比價效應。預計明年中美將共同降息，提振資產價格估值。

對於美元，陳果覺得，美元的下行可能要超預期，因為在前面美元升值超預期了。中國的實際利率控制的平穩，而且靠近經濟增速，美國實際利率相對中國是低的，美國是高的通脹，所以購買力是下降的。理論上來講，這輪疫情後，美國這麼強勁、這麼極端的印鈔，美元內生有一個貶值壓力。

房地產方面，如果從在市場看資產價格的角度來説，可以得出結論，中國房價的走勢，中國的房市肯定不會像日本的房產市場走勢。過去的幾年，居民儲蓄在增長，但是房地產價格沒漲，包括今年還消化了，所以風險在過去這幾年中，已經是在釋緩中。當價格再出現調整的時候，不要再去擔心後面是暴跌，而是價格有可能再出現一定調整之後，就跌不動了。明年在中國的一些一線城市，甚至強二線城市，有可能會出現這樣的環境。

對於消費的抑制因素，可能還是要去看疤痕效應的減退，要看收入預期的變化，這個對於消費會是個支撐。明年財政政策非常重要。房地產市場要穩住，也需要財政政策，也需要特殊的行政力量，這是日本沒有的，我們有充足調動的能力和工具。在這個層面上，明年相對來説不光是需求端的刺激，其實也有供給端的發力，包括城中村，保障房，新老的基建。

在這個背景下，陳果指出，明年的環境，第一個是盈利會改善，。第二個，是機會的增加，今年是看經濟自身的恢復，沒有做太多的需求測試管理，觀察潛在產出水平比較明顯，還是處在有通縮壓力的位置。需求側的管理明年會加碼，在這種背景下，明年盈利增速不管是價格還是量的恢復，盈利增速佔比超過 30% 的行業會明顯的上升，所以景氣度投資一定會增加，剛開始不一定很強，但是邊際上一定會增加。

陳果看好明年的邏輯，第一個是明年盈利增長從負增長轉正增長。第二個是有估值的改善，估值的改善也會帶來一些行情，就是水往低處流。從現在情況來看，順週期的行業是有機會的，尤其是在講明年穩增長的力度加碼。

當然有一些細分的行業，估值中樞在發生變化。因為它的供求關係、產業邏輯在發生變化。比如計算機、煤炭、有色這些行業，估值中樞不應該下移，應該往上移。它跟大多數行業估值中樞不同的。此外，房地產的調整週期估計是不短的，房地產投資增速明年比今年可能邊際還是改善了。

陳果覺得盈利會改善的三條線：第一有一部分結構性的，會有些彈性的；第二個就是講故事的修復的也有彈性的；第三個就是在這階段做期權的思維。

對於大小盤，陳果稱，明年小盤股的賠率可能會逐步的減小，因為大盤股的估值分位已經是明顯下降了。籌碼結構可能還不是很優，但是估值分位已經是明顯優化了。明年的整體大盤就是要看業績的。相對業績在變化，相對的位置在變化。增量資金很多可能也是要看大票，包括保險、外資。

但這並非表明明年就只有小盤股有機會。甚至如果去看明年全年，未必是所有小盤股指數都能跑贏大盤股指數。可能跑到最前面股票有一些是小盤股，但是跑到最後面的股票也是小盤股，然後再有一些階段，可能大盤股的修復機會會非常的明顯。所以明年並不是一邊倒的小盤股。