MNSO quickly clarifies "being shorted", what are the market concerns? | Insight Research

近期，名創優品受市場流傳針對公司的做空報告，疊加高管團隊（包括執行副總裁李敏信和竇娜）兩次減持，導致其在美國和香港兩地股價大跌，3 日累計跌幅達到 25%。

面對如此動盪，公司管理層在5 日晚召開電話會議，針對市場的疑慮進行了詳細的澄清，稱兩位高管減持各有考量，而做空內容純屬無稽之談。這才讓風波有所平息。

儘管短期內的疑慮已得到緩解，但從長遠來看，名創優品對海外成熟IP 的依賴程度未有明顯改變。被市場寄予厚望的海外市場門店拓展速度、開店質量的不確定性，也為其長遠發展前景蒙上了不確定的變量。

三位重要管理層正計劃增持

卷性價比、提升效率，是今年弱宏觀環境下各行各業的主旋律。名創優品——作為一家以低價和供應鏈效率著稱的企業，今年在中概股中表現尤其突出。

其商業模式的核心便在於優化供應鏈成本和提高效率，以提升價格競爭力。供應鏈優勢又進一步外化到海外市場，海外市場的高增速讓名創優品的天花板再次打開。

但近期，這個“小商品帝國” 惹來了不少是非，各種市場傳聞和不利因素導致其股價在短短 3 天內累計下跌了 25%。打擊股價的核心在於兩點：一是公司高管的股份減持行為；二是一份仍在路上的做空報告。

為了穩定股價，名創優品管理層在12 月 5 日的晚上迅速召開了一次電話會議，目的是針對上述疑慮進行詳細的澄清。

• 針對減持風波

關於執行副總裁李敏信的減持，公司指出其本身有退休計劃。高管在職業生涯的某個階段可能會因為個人規劃或財務需要選擇減持股份，這種情況並不罕見；

另一位高管，竇娜的減持是早前9 月 collar 融資的延續。在 Collar 結構下，股東可以鎖定現實股價的一定百分比，並且有選擇權在未來將質押在投行的股票買回。這種操作反而是其對公司股票長期持有的信心。

除此之外，公司還強調了其管理層對公司業務價值和商業模式的長期信心，CFO、海外代理市場副總裁黃錚、MINISO 中國運營事業部副總裁姚建政計劃於未來一個月內購買若干股份。

• 針對“做空報告”

針對尚未發佈的“做空報告”，公司稱做空報告內容純屬無稽之談。

特別是報告中提到巴基斯坦市場是公司海外收入和利潤的調節劑，而根據公司數據，從年初到現在，巴基斯坦的發貨額僅佔到海外發貨收入的 0.3%。基於這一事實，公司通過這樣一個佔比極小的市場來調節其海外收入和利潤的説法是不現實的。

對此，公司稱已做好準備應對做空報告，隨時計劃動用高達2 億美元的股票回購計劃來保護現有投資者的合法權益。

海外直營市場尤為亮眼，但拓店速度仍存不確定性

名創優品管理層針對市場的疑慮回應讓風波短期有所平息。

但從長期來看，公司的發展前景還取決於收入增長是否能連續超預期，以及利潤率是否仍處於改善路徑。特別是海外市場能否像TEMU 為拼多多一樣為公司貢獻顯著的增量，這是市場對其寄予的更大期望。

根據管理層透露的最新Q4 業績指引，名創優品整體收入增長約 50%，其中國內市場增長約 60%，海外市場增長在 40%-45%。其中直營市場表現尤為亮眼，同比增長接近80%，落在原指引60%-80% 的上沿；代理業務則同比增長低雙位數。

海外直營市場由於毛利率高，是名創優品的重點開拓方向。據名創優品，由於海外市場管理效率遠低於國內，在美國等地區，僅通過改善基本的上貨和理貨動作，就能帶動百分之十幾的銷售額，且在開店數量、單店銷售額、門店經營效率、存貨精準率、貨品準確率、產品售罄率多個維度仍有打磨空間。

而對於海外代理市場增速的回落，公司解釋稱海外代理覆蓋80 個市場，計劃在每個市場開設約 20 家門店，總計接近 1500-1600 個門店，目前滲透率遠未達到，這意味着還有加密開店的機會。

不過，值得注意的是，公司在海外市場的擴張速度和質量可能受到經濟週期的顯著影響。擴張速度與當地人流量、海外居民偏好、以及市場競爭程度密切相關，而這些因素在經濟下行的背景下可能會帶來更多不確定性。

且海外市場拓店速度一直難以與國內市場相比，相較國內市場在三季度就完成了全年目標，海外市場僅完成了一半的任務。

大熱 IP 是機遇也是風險

再看回國內市場，名創優品在中國的GMV（商品交易總額）增速符合預期，線下 GMV 增長 80%，1-11 月單店日均 GMV 恢復至 21 年的接近 100%，恢復至 19 年的 80-85%，這與年初對門店業績的展望一致。

毛利率方面，公司稱在10 月又創新高，且還在持續提升。最終門店經營毛利率在 20% 左右，集團淨利潤率達到 16% 左右。

提升毛利率的一個關鍵策略就是聚焦於大美妝、大IP 和大玩具等興趣消費。這類產品毛利率往往高於平均產品毛利，在 60% 左右。在第三季度，國內銷售額超過千萬的產品中，約60% 來自興趣消費。

名創優品在興趣消費領域的業績能在很大程度上歸功於與知名IP 的聯名合作。盲盒和玩具等產品與知名 IP 綁定，不僅能帶來更高的溢價，也能吸引廣泛的 IP 愛好者羣體。三季度，名創優品與芭比、Loopy 的聯名產品熱銷，成為推動業績增長的重要因素。

但同時，市場對於名創優品銷售額可能隨IP 質量和數量劇烈波動表示擔憂。當明年芭比，loopy 的熱度下降，銷售額也會隨之下滑。

針對這一擔憂，名創優品表示正在擴大其IP 合作範圍。公司稱已與新韓國 IP 合作，將於明年向全球市場面世。此外，公司還嘗試推廣一些相對小眾的 IP，以保證有足夠數量的多樣化 IP 資源。

儘管如此，公司對外部IP 的依賴趨勢仍未見改變，且從第三季度的數據來看，名創優品自研 IP 品牌的銷售額佔比正在下降。

市場期待的是名創優品能有屬於自己的 “Loopy”。