中信展望明年人民幣反彈區間：6.9-7.3

11 月以來，美國經濟數據走弱驅動美元指數下行、中美利差倒掛幅度收斂導致資本外流壓力趨緩、10 月數據驗證國內經濟復甦狀況的邊際好轉趨勢、政策端持續發力有助於預期改善、中美元首會晤有助於中美關係的企穩、結匯需求的季節性走高等六大內外部積極因素的集中釋放驅動人民幣擺脱弱勢震盪格局。短期來看，隨着利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞新的中樞雙向波動。展望 2024 年，明年人民幣幣值有望在國內基本面支撐和海外加息週期逐步退出的影響下企穩回升。

人民幣匯率擺脱弱勢震盪

今年大部分時間內，人民幣匯率在強美元、中美利差深度倒掛和國內經濟修復斜率放緩等因素影響下偏弱運行，美元兑人民幣即期匯率一度觸及 7.35。11 月以來，一方面，美國 10 月經濟數據走弱和美聯儲緊縮預期緩和使得美元指數下行。另一方面，國內 10 月經濟數據顯示出經濟復甦狀況的邊際改善。在內外部壓力均有所緩和的情況下，人民幣匯率擺脱了 9 月以來的弱勢震盪，美元兑人民幣即期匯率回到 7.10 - 7.16 區間。同時，離在岸價差、即期匯率與中間價價差均明顯收窄。

如何理解近期的人民幣匯率升值？

1）美元指數下行背景下，非美貨幣均有所反彈。11 月初，美國 10 月的 PMI、就業和通脹等數據陸續披露。美國經濟數據的走弱，導致近期美元指數持續下行，進而帶動非美貨幣出現不同程度反彈。其中，截至 11 月 28 日，人民幣在 11 月當月對美元升值 2.36%，不及同期美元指數跌幅。

2）中美利差倒掛程度有所緩和，驅動外資有所回流。11 月以來，10 年期美債收益率在美國經濟數據偏弱、美聯儲議息會議維持利率不變以及隨後的鮑威爾講話中性偏鴿、美國財政部四季度發債計劃較三季度有所放緩等因素的共同作用下從高位回落，驅動中美利差顯著收斂。在此背景下，國內金融資本外流壓力有所減弱，A 股 11 月北向資金淨流出規模遠低於 10 月讀數，同時外資已連續兩個月增持人民幣債券資產。

3）10 月經濟數據驗證國內經濟復甦狀況延續邊際好轉趨勢，同時財政、地產、匯率等政策端持續發力有助於預期改善，疊加中美元首會晤有助於中美關係的企穩，三重因素對人民幣匯率構成一定支撐。

4）年底結匯需求的季節性增長或在外匯市場提供人民幣需求。覆盤歷史，臨近年底以企業為代表的結匯需求或季節性走高，帶動同期銀行代客結售匯呈現一定規模的順差，為人民幣提供實際需求。今年 10 月，在人民幣匯率偏弱震盪的行情下，銀行代客結售匯逆差規模較 9 月已有環比收窄。預計隨着年關將至，結匯需求或有望迎來季節性增長。

總結與展望

2023 年的大部分時間內，人民幣匯率在多重因素影響下偏弱運行，而 11 月以來內外部積極因素的集中釋放驅動人民幣擺脱弱勢震盪格局。短期來看，隨着利好的逐步消化，人民幣匯率或圍繞新的中樞雙向波動，建議關注國內 11 月經濟數據的邊際變化、以及美聯儲 12 月議息會議的點陣圖情況。展望 2024 年，隨着政策端助力國內經濟企穩回升，直接投資和證券投資或能有所修復，國內基本面對於匯率的支撐或逐步凸顯，同時預計美聯儲首次降息時點在 2024 年年中或以後，人民幣外部壓力有望趨緩。綜合來看，明年人民幣幣值有望企穩回升，也需要關注 2024 年美國大選等事件性擾動，全年維度下美元兑人民幣匯率或處 6.9-7.3 區間寬幅震盪。

本文作者：中信證券明明（SAC 執證編號：S1010517100001）團隊，來源： (ID:gh_fe1d2be7e8db)，原文標題：《債市啓明｜如何看待人民幣明年的反彈力度》

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