Small-cap stocks and junk bonds are soaring, is the market "all in" on a soft landing in the United States?

持續放緩的通脹數據，和仍然堅挺的美國經濟，讓投資者們確信，美聯儲已經結束了其歷史性的緊縮行動，並計劃在明年上半年降息。

他們的策略是：All in！

投機狂熱重回 小盤股、垃圾債券飆升

過去一週，儘管仍然面臨地緣政治和加息的逆風，但美股市場堪稱已經提前進入了狂歡。小盤股在過去一週漲超 5%，創下年內第二高的單週漲幅，且相對於大盤股的漲幅，目前已飆升至 2022 年 2 月以來最高水平。

同時，美股三大指數本週均漲超 2%，創下初夏以來最佳單週表現。

根據 EPFR Global 的數據，全球股票基金出現了今年以來第二大資金流入，由於對利率敏感的投機性科技股炒作盛行，木頭姐旗下 ARK 創新 ETF（ARKK）也創下了今年以來資金流入最大的一週。

而高收益債券（垃圾債）更是在被冷落三個月後重新開始流行，最近一週追蹤高收益債券的基金吸金近 110 億美元。

投機狂熱的情緒正在市場上蔓延，許多投資者相信，美國能夠在史上最激進的加息週期中維持經濟強韌、不會陷入衰退。雖然上週超預期放緩的 CPI 報告以及零售支出和住房方面的強勁表現，讓美國經濟軟着陸的證據逐漸增多。

自 11 月初以來，從就業市場到消費者情緒和零售銷售等各方面的數據都顯示，美國經濟增長的動力略顯不足，但比最壞情況下的預期要好。標普 500 指數第三季度盈利有望增長約 4%，而一個月前的預期是下降 1%。

但回顧歷史，加息週期後看似能夠軟着陸、最終卻陷入衰退的例子比比皆是。

富國銀行投資研究所對媒體表示，所謂軟着陸就是痴人説夢：

“要麼經濟重新加速，通脹隨之而來，這將導致美聯儲開始新一輪加息，以後會有更難的着陸。或者，軟着陸將迅速轉變為更廣泛、更深入的經濟放緩。”

雖然對軟着陸的押注推動標準普爾 500 指數連續三週上漲，但大部分上漲是科技股上漲的結果，而科技股已被證明能夠抵禦經濟週期的影響。小盤股的上漲在長期圖表中仍然只是曇花一現，這些股票從去年年初至今下跌了 20%，而金融公司在 2023 年的表現平平，等權重的標普 500 指數最近才轉為正值。

不過，總體而言，資金經理們正顯示出更持久的樂觀跡象。美國銀行的一項調查顯示，最近接受調查的近 75% 的投資者表示，軟着陸是他們對 2024 年全球經濟的基本看法。

高盛等機構紛紛出聲警告

高盛多行業固守主管 Lindsay Rosner 認為：

“過去幾年的教訓是，所有優秀的投資者在進行經濟預測時都必須保持謙遜。最好牢記事情走向有很多可能性，軟着陸發生的概率不是 100%。”

高盛擔心，美國通脹雖然正在持續放緩，但仍高於目標，美國消費者和經濟增長顯然能夠承受更高的利率。

高盛 GIR 宏觀策略師 Vickie Chang 在最新發布的研報中寫道：

我認為我們又回到了 FCI 循環，即先緊縮，後放松，然後又回到緊縮的時期，這是因為以金融狀況為目標來制定貨幣政策存在固有的困難。

Chang 指出，市場總會挑戰 FCI 的邊界，直到美聯儲插手或者其他因素將其推回緊張狀態。高盛認為，市場對於未來降息太過樂觀，本週 FCI 寬鬆的情況不太可能持續，尤其是在利率寬鬆方面。

美聯儲政策會議後，市場迅速行動消除了美聯儲的影響。即使在我們本週看到的漲勢之前，進一步下降的收益率已經開始 “走得太遠”，因為市場明顯地預計美聯儲會進行更多降息，這超過了我們根據各種情況計算的 “加權路徑”。

從美聯儲會議後到上週，FCI 的寬鬆很大程度上是因為較高的股票和較緊的信用利差。

但本週則是較高的股票、較緊的利差，以及利率的寬鬆。所以現在感覺市場高度依賴於以下兩點：

1) 經濟增長保持 (如果有任何傾向，風險在於像週期股和違約互換中看到的那樣向上傾斜);

2) 比我們預測更多的大幅降息。

在某個時候，這種 FCI 寬鬆的兩大支柱將自相矛盾，市場將不得不更多考慮美聯儲和更高收益率的問題。我認為這是需要防範的風險。

Chang 得出的基本結論是，目前的宏觀背景支持股市小幅上漲、利差收窄以及波動率降低，但並不能明確支持利率大幅下降、經濟增長疲軟（這意味着風險資產下降）。

高盛指出，債券和股票（價格）之間的相關性仍然接近高位，由於 FCI 循環仍然存在，一旦長期收益率、期限溢價出現下降，都可能會刺激美聯儲重新收緊金融狀況。