HSBC is bullish on Xiaomi-W: High-end models boost profit margins, target price raised by 33%.

隨着小米 14 的 “大賣”，投資機構也開始看好小米智能手機業務帶動整體業績的增長，並隨之上調小米的評級。

11 月 6 日，滙豐在報告中表示，小米 14 系列遠超於預期的熱銷將推動小米智能手機業務強勁的發展勢頭，因此將小米的目標價從 15.60 港元上調至 20 港元，相對小米當日收盤價 15.08 港元上升 32.6%，維持 “買入” 評級不變。

滙豐表示，近期小米 14 系列銷量比上一代躍升 6 倍，即將推出的紅米 K70 也將成為新的催化劑，為小米今年四季度的智能手機總出貨量帶來更多上行空間。滙豐將小米 2023 年智能手機出貨量上調 7% 至 1.5 億部，2024 年出貨量上調 6% 至 1.6 億部。

受新興市場銷量增長的影響，滙豐認為小米手機的平均售價可能略有下降，但較低的元件價格會令智能手機部門利潤率上升：

根據 IDC 的數據，小米第三季度智能手機出貨量為 4150 萬部，同比增長約 2%，高於我們的預期。在新興市場強勁增長的助推下，平均售價可能會略有下降。

我們預測小米智能手機收入將達到人民幣 408 億元，同比下降 4%，與今年第二季度同比下降 13% 相比有顯著改善。

特別是，我們認為該部門的總利潤率將在第三季度上升至 15%，同比增長約 6 個百分點。我們認為，藉助較低的元件價格，該部門的毛利率將在第三季度上升至 15%，同比增長約 6 個百分點。

由於智能手機出貨量好於預期，以及手機和 IoT 毛利率穩步擴張，滙豐將小米 2023-2025 年經常性淨利潤預期分別上調 11-27%，比共識高出 17-18%；預計小米三季度經常性利潤將達到 52 億元人民幣，同比增長 144%。

雖然新興市場強勁可能降低平均售價，但滙豐認為，小米的高端化戰略也正在取得成效。更多的高端機型意味着更高的 ARPU 值（用户的平均收入），這將導致其智能手機業務的平均售價和利潤率上升；同時，隨着遊戲和預裝 APP 收入增加，小米的互聯網服務的 ARPU 也會上升：

根據我們的情景分析，如果 ARPU 值增長 10%，小米 2023 年的經常性淨利潤將有較高的個位數增長。如果剔除汽車業務的虧損，小米目前的股價僅為 12 個月遠期 EPS 的 14 倍，比平均水平低 1 個標準差以上。

此外，我們預計小米的新操作系統--HyperOS--將為其智能手機和物聯網產品創造更好的生態系統，從而提升品牌粘性。

在我們看來，小米的估值並不高，未來可能會帶來重新評級的機會。

此外，滙豐還預計小米的 5G 滲透率將在 2023 年底達到 40%，2024 年達到 42%，海外 5G 出貨量將略有增長。主要受拉丁美洲強勁增長的推動。