Guotai Junan: Market response to hawkish signals begins to weaken, short-term trend in US stocks is expected to be difficult to determine.

智通財經 APP 獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，美聯儲 11 月 FOMC 會議連續兩次暫停加息，加息節奏進一步放緩，主要是因為通脹控制的邊際好轉和美債利率走高的替代效應。當前美國通脹緩解已現較多積極因素，但是粘性仍然較強，並存在地緣風險等潛在威脅，美聯儲加息進入尾聲，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性。美聯儲持續釋放 “鷹派” 前瞻性指引以壓制通脹預期，但美國股債市場對此反應開始鈍化，轉而對邊際偏 “鴿” 因素定價，預計短期美國股債維持震盪，難見趨勢性行情，人民幣匯率貶值壓力降低。

國泰君安主要觀點如下：

美聯儲 11 月 FOMC 會議連續兩次暫停加息，加息節奏進一步放緩，基本符合預期，主因通脹控制邊際改善和美債利率走高的替代效應。本次議息會議繼續暫停加息一方面是因為美國通脹控制邊際好轉，2023 年 9 月 PCE 和核心 PCE 同比增速分別達到 3.44% 和 3.68%，相較於 8 月 3.45% 和 3.84%，均有邊際改善，另一方面近期以來美債利率走高，一度上破 5%，從而對加息具有替代效應。

從 11 月 FOMC 會議的利率決議以及鮑威爾的發言中，該行認為有五處邊際增量：一是利率決議中相較於以往的 “信貸條件收緊”，新增了 “金融條件收緊”，從更廣泛的範圍評估對經濟和通脹的影響;二是美聯儲依舊給出了偏 “鷹派” 的前瞻性指引，主要目的在於管理通脹預期;三是美國經濟韌性很強，衰退的預期進一步降低，美聯儲尚未討論過降息問題;四是通脹仍有粘性，但是顯示出較多積極的跡象，這也導致加息預期的進一步降低，美聯儲正在 “謹慎行事”，整體態度相較於之前邊際上偏 “鴿”;五是依舊存在部分風險因素，可能對經濟和通脹等存在潛在威脅，如中東衝突、政府關門風險等。

加息進入尾聲，但仍未停止，不排除仍有一次加息的可能性，降息至少要到 2024 年下半年。根據美國聯邦基金利率期貨市場反映的預期，後續美聯儲可能維持聯邦基金目標利率在 5.25%-5.5%，即美聯儲不再加息。但是如果美聯儲加息預期下降，可能會導致美債利率短期向下波動，階段性回落後反而會進一步導致美聯儲加息預期的上升，同時疊加地緣風險等因素影響，通脹可能仍有波動，該行認為後續不排除仍有一次加息的可能。經濟韌性疊加通脹粘性下，美聯儲尚未討論降息問題，短期經濟仍有支撐，隨着經濟動能的相對下滑，降息預計至少要到 2024 年下半年。

美國股債市場對 “鷹派” 前瞻性指引反應鈍化，對邊際偏 “鴿” 定價，人民幣匯率貶值壓力降低。本次議息會議後，美股上漲、美債利率下行，股債市場對 “鷹派” 前瞻性指引反應鈍化，對邊際偏 “鴿” 的因素定價。後續美聯儲加息仍存波動，疊加高利率環境下經濟動能可能相對下行，美國股債市場預計將維持震盪態勢，短期難見趨勢性行情。美國經濟和勞動力市場在高利率環境下進一步放緩，中國經濟短期繼續企穩弱復甦，同時美債利率高位震盪，進一步上行空間有限，中債利率在資金面偏緊和經濟復甦背景下 “易上難下”，美中利差趨穩，從而人民幣匯率進一步貶值的壓力降低，短期大概率仍在 7.3 左右維持雙向波動，趨勢性升值的窗口要到 2024 年二季度之後。

風險提示：美國經濟下滑超預期;流動性風險事件;通脹粘性超預期。